业绩回顾

    　　2021 及1Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：营业收入14.03 亿元，同比+54.3%；归母净利润1.80 亿元，同比+14.5%，略低于我们预期，主因Q4 收入端增长略低于预期。分季度看，Q1~Q4 营收同比分别+85.9%/68.0%/60.3%/31.4%，归母净利润同比分别+36.3%/18.9%/14.7%/5.6%。同时，公司公布1Q22 财报，收入2.51 亿元，同增6.55%；归母净亏损2,178 万元，去年同期盈利2,554 万元，亏损主因Q1 电商淡季叠加疫情影响，营收增速不及预期，同时职工人数因新战略需求增加，职工薪酬等同比增幅明显。

    　　发展趋势

    　　1、2021 年营收同增54.3%，深化内容生态建设及营销服务布局等新业务布局。分业务看，1）“什么值得买” 2021 年实现收入10.4 亿元，同增25.7%，移动端GMV实现218.4 亿元，同增7.8%，全年完成订单量1.6 万单，同增18.9%；2）新业务2021 年实现收入3.6 亿元，同增357.2%，收入占比提升16.9ppt至25.5%。

    　　2、新业务占比快速提升影响综合毛利率，叠加疫情短期扰动，利润率水平不及预期。2021/1Q22 毛利率同比-10.2ppt/ -12.7ppt至57.1%/48.3%，我们认为主因公司新业务带来的结构性影响所致。费用端来看，2021/1Q22期间费用率分别同比分别-6.5ppt/+8.1ppt，1Q22 费用率升高主因公司为孵化新业务扩张公司人员规模，职工薪酬升高而同期营收增速不及预期所致。

    　　综合影响下，2021/1Q22 净利率分别同比-4.4ppt/-19.7ppt，扣非净利率分别同比-3.9ppt/19.6ppt至12.0%/-10.4%。

    　　3、后续关注公司内容生态完善及全链路服务、代运营等新业务进展。①公司持续推动消费内容社区建设：2021 年公司推出App10.0 的全新产品形态，优化内容分发逻辑，改善用户体验。②新业务快速发展：消费类MCN方面，公司内部孵化近50 个行业垂类IP，外部签约超120 个消费类IP；全链路服务方面，子公司星罗已入选抖音精选联盟十大影响力服务商，截止去年12 月服务的年商家超过2.98 万家，合作达人超过4000 人；代运营服务方面，星罗多次位列抖音美妆个护行业服务商前三名，报告期内客户有宝洁、欧莱雅中国、贝玲妃、抖音支付、妮维雅、当当、百雀羚、爱慕、贝德玛等。关注公司新业务后期持续发力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响及新业务增长不及预期，我们下调2022 年净利润13.8%至2.0 亿元，引入2023 年盈利预测2.3 亿元，当前股价对应22/23 年16.5、14.3 倍PE。我们维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整及市场风险偏好变化，我们下调目标价46%至52.3 元，目标价对应22/23 年23.2、20.2倍PE，对应40.6%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新业务增长不及预期；网络安全问题；疫情影响。