事件：

    　　公司公告三季报，21Q1-Q3 实现营收9.7 亿元，yoy+77.2%，归母净利润1 亿元，yoy+22%，扣非净利润9468 万元，yoy+28.7%。

    　　投资要点：

    　　三季度为电商淡季，主业增长稳健，新业务维持爆发式高增长。

    　　收入端：21Q1-Q3 实现营收9.7 亿元，yoy+77.2%，增幅远高于往年同期，主要由新业务带动。Q1/Q2/Q2 实现营收2.4/4/3.3 亿元，yoy+85.9%/+68%/+83.1%，Q3 为电商业务淡季，收入占全年比重相对较低。从营收构成来看，Q1-Q3 什么值得买收入6.5 亿元，占比67.2%，yoy+25.1%，维持稳健，新业务收入3.2 亿元，占比32.8%，yoy+1098.9%，快速爆发。单三季度看，什么值得买收入2.1 亿元，占比61.9%，yoy+22.3%；新业务收入1.3 亿元，占比38.1%，yoy+850.2%。

    　　成本端：21Q1-Q3 营业成本4.2 亿元，毛利润5.5 元，毛利率56.5%，同比-12.3pct,主要由于业务结构变化；Q1/Q2/Q3 毛利率分别为67%/57.8%/51.9%。

    　　费用端：21Q1-Q3 销售费用为2.1 亿元，yoy+63.7%，销售费用率为21.8%，同比-1.8pct；管理费用为1.2 亿元，yoy+54.8%，管理费用率为12.1%,同比-1.8pct；研发费用为1.1 亿元，yoy+42.6%，研发费用率为11.7%,同比-2.8pct；财务费用为-1205 万元，yoy-431.5%，财务费用率-1.2%，同比-1.9pct，财务费费用的节约主要来自利息收入增加。

    　　利润端：21Q1-Q3 扣非净利润9468 万元，yoy+28.7%，扣非扣股份支付后的归母净利为1.1 亿，yoy+33.9%。对应Q3 扣非净利润1727万元，yoy+18.4%。Q1-Q3 非经常性损益909 万元，主要来自增值税加计抵减、政府补助等。21Q1-Q3 归母净利润1 亿元，yoy+22%，归母净利率10.8%，同比-4.9pct；Q3 归母净利润1896 万元，yoy+14.7%。公司新业务处于高速发展期，预计将逐步提高效率、提升盈利能力，此外公司为双十一提前投入资源，导致利润增幅低于收入增幅。

    　　什么值得买双十一预售期间GMV 同比提升61%，关注新业务拓展。

    　　主站什么值得买方面，21Q1-Q3 确认GMV 同比增幅在10%以上，由于品类结构多元化（3C 单价高但佣金率相对低），因此什么值得买营收入增速高于GMV 增速。今年3 月“什么值得买”APP 进行10.0全新改版后，以“分享每一种值”作为全新slogan，首页升级为双页瀑布流样式，承载多元消费内容形式，上半年内容发布量649 万，yoy+65.73%，其中UGC 内容发布量447 万，yoy+45.1%,占比73.51%，截至21H1 末MAU 为3427 万人，yoy+15.1%。

    　　展望Q4 双十一电商大促，10 月20 日什么值得买上线了以“值得买才是双11”为主题的活动专区，20 日0 点至21 日16 点，“什么值得买”预售期间的GMV 同比提升61%，奠定乐观基调；运营方面，为鼓励分享、强化社区氛围，对于用户贡献的优质内容，什么值得买从运营层面予以资源倾斜，为优质内容提供包括曝光推荐、流量、收入、选品等多维度的创作收益，从10 月20 日零点到21 日12 点的预售期间，什么值得买的用户贡献内容同比提升66.2%。什么值得买在全网建设“万物皆值”话题，通过站内孵化的50 多个行业kol账号，覆盖抖音、快手、b 站、视频号等全网平台。据公司官方公众号，截至目前，“万物皆值”话题在抖音平台的播放量目前已突破1亿。

    　　新业务方面，据公开电话会议，21Q1-Q3 实现GMV 约30 亿元（Q3近10 亿元），Q4 双十一大促背景下全年45-50 亿目标有望实现。新业务收入占比持续提升至1/3，成为公司的重要业务组成部分，多元化战略颇有成效。其中，人货匹配平台型业务GMV 占比和毛利率较高，代运营业务Q3 新拓展宝洁、爱慕等品牌。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司21-23 年归母净利润为1.8/2.7/3.5亿元，对应EPS 为2.01/3.06/3.95 元，对应PE 为39/26/20X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、政策监管风险、行业竞争加剧风险、获客成本提升风险、大客户相关风险、新业务拓展不及预期风险、控股股东相关风险、品牌声誉和运营事故风险、核心人员流失风险等。