报告摘要：

    事件：值得买发布 2021 年前三季度业绩，实现营收 9.65 亿元，同比+77.21%增速靓丽；归母净利润1.04 亿元，同比+21.99%保持稳健；扣非归母净利润0.95 亿元，同比+28.67%；非经常性损益909 万元，主要系政府补助、理财收益等；其中2021Q3 实现营收3.33 亿元，同比+83.1%，维持营收高增长；归母净利润1896 万元，同比+14.74%；扣非归母净利润1727 万元，同比+18.37%；非经常性损益169 万元，主要系理财收益。

    点评：营收端维持高增长，新业务第二增长曲线已打开。2021 年以来连续三季度实现收入高增长，2021Q1-Q3 分别实现收入2.35/3.96/3.33 亿元，同比增速分别为85.9%/68.0%/83.1%，我们认为主要是一方面公司在“什么值得买”平台端内容生态不断完善，持续推动GMV+广告业务稳健成长；另一方面公司也积极拥抱直播电商行业发展大趋势，持续发力人货匹配和品牌代运营业务，显著贡献了营收增量。

    毛利率及费用端调整，主要系新业务快速发展带来的结构性变化。公司2021Q1-Q3 毛利率为56.5%，同比-12.3pcts 有所波动，我们认为核心原因为系新业务带来新的成本结构，新业务处于前期积累阶段促使营业成本快速上升，且星罗平台及代运营相关的业务形态天然毛利率较原有主站业务偏低，主站方面盈利水平较为稳定。公司费用端仍在持续优化，2021Q1-Q3 费用率为44.36%，同比-8.3pcts，新业务扩张同时实现高效费用管控，随着新业务的逐渐成熟，期间费用结构仍有优化空间。

    直播电商维持高景气度，Q4 电商旺季来临业绩表现值得期待。2021 年直播电商GMV 预计将突破2 万亿，随着直播电商平台在玩法端、流量端等多维度全面升级，我们预计今年Q4 电商大促期间平台GMV 仍将保持快速增长，直播电商产业链参与者预计将受益。值得买作为抖音优质服务商，当前已服务宝洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书、丸美、百雀羚等优质客户，有望在电商大促季中实现业务的长足发展。

    投资建议：公司新业务发展迅速，我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.17/2.91/3.68 亿元，对应EPS 为2.44/3.28/4.14 元，对应PE 为32.15x/23.92x/18.94x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期风险