前三季度营业收入同比增长超70%，维持“买入”评级2021 年10 月26 日，公司发布2021 年第三季度报告。2021 前三季度，公司实现营业收入9.65 亿元，同比增长77.21%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长21.99%；实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长28.67%。2021Q3，公司实现营业收入3.33 亿元，同比增长83.10%，环比下降16.00%；实现归母净利润0.19 亿元，同比增长14.74%，环比下降67.84%。2021 年前三季度业绩快速增长主要系“什么值得买”生态进一步完善从而推动收入稳定攀升，且代运营业务收入高速增长；其中，Q3 业绩环比负增长主要系相对Q2 和Q4 均存在电商大促而言，Q3 为电商淡季。我们维持2021-2023 年盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.05/2.44/2.87 亿元，对应EPS 分别为2.31/2.74/3.23 元，对应当前股价PE 分别为34.0/28.6/24.3 倍，维持“买入”评级。

    　　毛利率有所下降或因新业务占比提升，三大费用率均同比下降目前公司大力发展三大新业务，由于营销业务相关代理成本、运营活动成本等增长较快，新业务毛利率或相对较低。2021 年上半年，新业务收入占比已提升至30%，或拉低公司整体毛利率，2021 年前三季度仅为56.54%（同比-12.27pcts）。

    　　此外，2021 年前三季度，公司的销售费用率同比下降1.81pcts，管理费用率同比下降1.76pcts，研发费用率同比下降2.84pcts。我们认为，公司或已进入提升人效、增强核心能力建设阶段，主要费用率均显著下降。

    　　“双十一+双十二”值得期待，集团GMV 有望更上一层楼天猫、京东等平台的“双十一”预售已于10 月20 日20：00 开启，我们认为，公司主站“什么值得买”作为稀缺性较强的垂直类消费决策平台，有望直接受益于大型购物节带来的增量市场和抖音、快手等新平台崛起带来的新机遇。2021 年“618”期间，全集团GMV 同比提升27%。此外，代运营子公司星罗和有助有望成功占据DP 先发优势，“双十一”表现值得期待。

    　　风险提示：电商政策变化风险、公司“双十一”GMV 不及预期风险等。