核心观点：

    　　公司披露2021 年三季报：2021Q1-Q3，营收同增77.21%至9.65 亿元，归母净利润同增21.99%至1.04 亿元，归母扣非净利润同增28.67%至0.95 亿元；2020 年6 月公司完成了股票激励计划的首次授予登记，当期摊销的SBC 费用从20H1 的300 万元增加至21H1 的1553 万元。

    　　2021Q3，营收同增83.10%至3.33 亿元，归母净利润同增14.74%至0.19 亿元，归母扣非净利润同增18.37%至0.17 亿元。

    　　“什么值得买”改版升级，双十一预售火热启动。根据值得买科技，2021 年10月19-20日，“什么值得买”预售期间的GMV同比提升61%，用户贡献内容同比增加66.2%，活跃用户的次日留存率高达79.32%。

    　　今年3 月什么值得买App 升级10.0 版本，上线“值法”系统匹配千人千面的消费需求；双十一期间，什么值得买根据“绝对值”、“国民爆款”、“黑科技”等站内人气较高的10 个值法打造选品IP 专栏。

    　　内容+科技助力新业务迅速发展。2021H1，新业务实现收入1.90 亿元，同比增长892.79%，其中代运营相关收入为1.34 亿元。2021 年子公司星罗再度荣获淘宝联盟“优秀招商服务商”奖项，以及抖音电商“十大影响力精选联盟服务商”。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为2.01/2.61/3.35 亿元，对应的EPS 为2.26/2.94/3.77 元，以2021 年10 月26 日的收盘价计算，对应的PE 为34.76X、26.67X、20.83X。

    　　“什么值得买”改版升级消费内容全域生态，借助品牌商家资源和用户消费数据拓展DP 等新业务，顺应抖音电商市场红利预计将明显增厚公司收入。给予公司2022 年35 倍的PE 估值，对应合理价值为102.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。导购平台竞争加剧；电商站外推广政策变化；公司业务拓展不及预期；短视频、直播抢占市场。