新业务发展迅速，21H1 收入同增74.26%，扣非净利润同增31.21%。2021年上半年，公司实现营业收入6.32 亿元，同比增长74.26%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长23.73%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长31.21%。公司营收端高速增长，主要系星罗、有助等新业务贡献，上半年公司运营主体“什么值得买”实现营收4.4 亿元，同比增长28.68%，实现GMV104.79 亿元，同比增长15.17%，新业务实现营收1.9 亿元，同比增长892.79%，收入占比达到30.05%。随着公司电商代运营等新业务收入规模的增加，公司整体毛利率下降11.18 个百分点，我们认为公司代运营、消费类MCN 等新业务正处于规模快速提升的发展期，未来随着收入体量的增加，运营效率有望充分提升，毛利率、费用率等财务指标有望得到改善。

    　　值得买用户增速稳健，APP 全新改版，未来商业化潜力有望提升。2021 年3月，公司对“什么值得买”App 进行了10.0 全新改版，首页升级为双列瀑布流样式，以承载更多元的消费内容，此外APP 还通过突出百科频道、升级晒物频道、上线“值法”标签等方式加强社区用户体验，21H1“什么值得买”

    　　月平均活跃用户数为3427.13 万人，同比增长15.07%。今年上半年“什么值得买”平台内容发布量为648.95 万，同比增长65.73%，其中用户贡献内容（UGC）发布量为477.03 万，同比增长45.10%，用户内容互动次数同比增长6.20%，显示了优质的社区生态和用户使用粘性，我们认为在10.0 版本更新后，“什么值得买”App 信息承载量将得到有效提升、短视频、直播等新功能得以加强，未来商业化能力值得期待。

    　　新媒体代运营业务实现突破性进展，客户结构更为多元化。今年上半年公司积极拓展消费类MCN、电商代运营等新业务，子公司星罗持续优化人货匹配两端商家与达人的使用体验，且在抖音品牌自播高速发展的趋势下，新媒体代运营服务取得了突破性进展，21H1 新增宝洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书等品牌客户，确认GMV 为19.42 亿，同比增长277.51%，考虑到四季度是电商旺季，我们预计星罗全年GMV 有望达到40-45 亿元。今年3 月，公司旗下的有助与南极电商签订了《品牌授权合同》，并取得南极电商在抖音渠道的独家授权，目前正按照框架协议持续推进，此外有助也在为惠达卫浴、青岛啤酒等品牌提供在京东、拼多多等传统电商渠道的代运营等服务，助力品牌达成品效合一的营销效果。今年上半年，公司品牌商客户收入达到3.4亿元，同比增长266.7%，占收入比重也超过50%，我们认为随着公司客户结构的多元化，未来业务及收入稳定性也有望提升。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.35、3.07 和3.68 元/股。参考可比公司，我们给予公司2021 年37-40 倍动态PE，对应合理价值区间为86.95-94.00 元/股，给予公司“优于大市”评级。

    　　盈利预测假设。1）我们预计公司在内容生态建设方面将逐渐加强，优质内容有望驱动公司平台用户数增长和GMV 提升，我们预计公司信息推广服务收入将实现稳健增长。2）公司非公开募集资金已经到位，未来将加强平台短视频、直播等新业态建设，我们预计公司效果类营销广告收入未来将迎来高速增长。3）公司代运营业务仍处于发展初期，未来仍有望保持高速增长。4）随着公司代运营等低毛利率新业务拓展，整体毛利率预计将有所下滑。

    　　风险提示：代运营等新业务拓展不及预期，互联网平台政策监管趋严。