事件：

    　　公司发布2021 半年报。

    　　点评：

    　　新业务推动收入高增长

    　　2021 上半年公司营收6.32 亿，同比增长74.26%，归母净利润8481.67 万元，同比增长23.73%，扣非后归母净利润7741.32 万元，同比增长31.21%。

    　　上半年毛利率58.99%，同比下降11.58pct，主要由于毛利率较低的代运营业务占比提升。费用端，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.18%/12.32%/11.34%/-1.30%，同比变动-3.36/0.50/-2.30/-1.99pct，其中销售费用率下降较多，管理费用率受到股权激励费用影响有所上升。上半年公司净利率13.30%，同比下降5.6pct。

    　　站内增长稳健，站外新业务快速起量

    　　上半年主站收入4.42 亿元，同比增长28.68%，占比69.95%；新业务收入1.90 亿元，同比增长892.79%，占比达到30.05%，其中代运营相关收入1.34 亿元。主站方面，什么值得买实现GMV104.79 亿，同比增长15.17%，月平均活跃用户数3427.13 万，同比增长15.07%，注册用户数1842.34 万人，同比增长37.02%，平台内容发布量648.95 万条，同比增长65.73%，主站用户规模及社区活跃度稳步提升。新业务方面，星罗确认GMV19.42亿，同比增长277.51%，品牌服务能力持续提升，上半年新增宝洁、妮维雅、屈臣氏等大量优质客户，业务拓展迅速。有助获得南极人抖音渠道独家授权，合作内容包括抖音渠道选品组货、搭建账号矩阵、整合经销商与分销商以及短视频与直播运营，据蝉妈妈2021Q2 季度榜单数据，南极人品牌以2161.4 万销量排名全品类第一，远超第二、第三名销量总和。消费类MCN业务方面，上半年多元通道继续加强对达人资源的发掘与培养，目前共拥有80 余个账号，累计覆盖粉丝约3000 万人。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司立足消费内容产业，什么值得买主站用户规模及活跃度稳步提升，站外新媒体代运营业务快速起量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润2.11/2.81/3.68 亿， 同比增长34.30%/33.30%/31.20%，EPS 分别为2.37/3.16/4.15 元，对应PE 分别为30/23/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期；品牌招商获客风险；运营人才流失；行业竞争加剧