公司发布2021 年中报业绩：2021H1 营收同增74.26%达到6.32 亿元；归母净利润同增23.73%达到0.85 亿元，归母扣非净利润同增31.21%达到0.77 亿元；当期摊销的SBC 费用为1552.78 万元，剔除SBC 费用后，2021H1 归母净利润同比增长40.25%，归母扣非净利润同比增长49.91%。2021Q2 营收同增68.03%至3.97 亿元，归母净利润同增18.93%至0.59 亿元，归母扣非净利润同增25.27%至0.56 亿元。

    　　“什么值得买”改版，用户、内容与交易规模稳定增长。2021 年3 月25 日“什么值得买”App 上线10.0 版本，首页升级为双列瀑布流。报告期内实现收入4.42 亿元，同比增长28.68%；平均MAU 为3427.13万人，同比增长15.07%；确认GMV 104.79 亿元，同比增长15.17%。

    　　新业务拉动公司高速增长。2021H1，新业务实现收入1.90 亿元，同比增长892.79%，其中代运营相关收入为1.34 亿元。凭借抖音电商和DP 市场的高速发展期红利，星罗、有助在报告期内取得了宝洁、屈臣氏、南极人等品牌的代运营业务；星罗确认GMV 19.42 亿元，同比增长277.51%；有助取得南极电商在抖音渠道的独家授权。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为1.97/2.59/3.33 亿元，对应的EPS 为2.21/2.92/3.75 元，以2021 年8月25 日的收盘价计算，对应的PE 为36.10X、27.39X、21.31X。“什么值得买”的龙头地位稳固，贡献稳定增长的利润；借助品牌商家资源和用户消费数据拓展DP 等新业务，顺应抖音电商市场红利预计将明显增厚公司收入。维持公司2021 年50 倍PE 估值的观点不变，对应合理价值为110.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。导购平台竞争加剧；电商站外推广政策变化；公司业务拓展不及预期；短视频、直播抢占市场。