事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入6.32 亿元（YoY+74.26%），归母净利润0.85 亿元（YoY+23.73%），扣非归母净利润0.77 亿元（YoY+31.21%）；其中第二季度实现营业收入3.97 亿元（YoY+68.03%），归母净利润0.59 亿元（YoY+18.93%），扣非归母净利润0.56 亿元（YoY+25.27%）。

    　　简评

    　　1、 主站业务增长稳健，新业务高速发展

    　　“什么值得买”主站业务：2021 年上半年，公司“什么值得买”主站业务录得营收4.42 亿，同比增长28.68%，实现稳健增长，其中Q1 实现营收1.68 亿元，Q2 实现2.74 亿元，Q2 环比增长63.4%。上半年“什么值得买”

    　　主站实现GMV104.79 亿元（YoY+15.17%），月均活跃用户达到3427.13 万人（YoY+15.07%），实现稳定增长。

    　　星罗&有助等新业务：2021 年上半年，公司星罗&有助等新业务板块录得营收1.90 亿元，同比高增892.79%，新业务占比上升至30%，同比提升24.7pct。其中Q1 实现营收0.67 亿元，Q2 实现1.22 亿元，环比增长81.8%。

    　　其中星罗在2021 年上半年促成的GMV 达到19.42 亿元（YoY+277.51%）。

    　　2、主站业务：改版加入直播&短视频，活跃用户与GMV 均实现稳健增长“什么值得买”主站业务：社区改版提高用户体验。公司在2021 年3 月进行了“什么值得买”App 的10.0改版，不断提高消费信息分发的效率和用户体验。首页通过双列瀑布流分发；增加视频等多元内容；突出百科频道提供更高效的消费决策；升级晒物频道降低内容创作和分享的门槛；上线“值法”标签提供更全面的比价维度，以此提高用户体验。

    　　改版后月活稳定增长，使用时长有所下降主要系新用户仍待培养&部分老用户处于适应期。改版后，上半年月均活跃用户达到3427.13 万人（YoY+15.07%），仍处于平稳的增长状态中。由于新用户仍待养成使用习惯，部分老用户尚未适应改版，因此单用户平均每日停留时长有所下降8.93%到13 分05 秒，但内容互动总次数同比增长6.20%达到117323.36 万次，改版后整体用户对站内内容的认可度仍较高。

    　　3、新业务：星罗&有助代运营业务发展迅速，上半年及618 期间GMV 亮眼抖音电商带动星罗&有助的新业务快速增长。星罗在上半年围绕平台型客户、国际大品牌、国产品牌等几类客户进行业务拓展，2021 年上半年新增宝洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书、丸美、百雀羚等优质品牌客户。有助在上半年取得南极电商在抖音渠道的独家授权，并为惠达卫浴、青岛啤酒、习酒等品牌提供京东、拼多多等传统电商渠道的代运营、新媒体账号内容运营等服务。

    　　星罗在2021 年上半年促成的GMV 达到19.42 亿元（YoY+277.51%）。其中618 期间达成的GMV 为7.47亿，增速为229%。2021 年5 月，星罗入选抖音品牌服务商，并多次获得抖音品牌服务商月度榜单TOP5。

    　　4、财务概览

    　　1）收入结构：2021 年上半年公司信息推广收入达到3.11 亿元（YoY+40.54%），占比49.16%。互联网效果营销平台收入达到1.71 亿元（YoY+21.42%），占比27.08%。代运营收入达1.34 亿，占比为21.27%。

    　　从毛利率来看，代运营相关收入的毛利率较低，为15.17%，其余两项业务毛利较高，信息推广收入毛利率72.07%（+8.37pct），互联网效果营销平台业务收入毛利率71.54%（+2.72pct）。

    　　2）综合毛利率受新业务收入占比提升影响，有所下降公司2021 年上半年实现毛利3.73 亿元（YoY+46.50%），毛利率58.99%（较去年同期-11.18pct）。其中Q1 实现毛利1.43 亿元（YoY+57.58%），毛利率60.95%（-10.94pct）；Q2 实现毛利2.29 亿元（YoY+40.34%），毛利率57.83%（-11.41pct）。毛利率下滑的主要原因是新的代运营相关业务毛利率较低，拉低了整体毛利率的水平。公司2021年上半年新业务中的代运营相关业务收入1.34 亿，实现毛利0.20 亿，毛利率15.17%。

    　　公司2021 年上半年实现归母净利润0.85 亿（YoY+23.73%），归母净利润率13.42%（较去年同期-5.48pct）其中Q1 实现归母净利润0.26 亿（YoY+36.27%），归母净利率11.00%（-4.01pct）；Q2 实现归母净利润0.59 亿（YoY+18.93%），归母净利率14.86%（-6.13pct）。归母净利率的下滑主要由毛利率下滑导致。

    　　3）各项费用随业务稳定增长，费用率在收入高增之下保持稳定　　广告宣传费用下降，人员扩张致职工薪酬上升。2021 年上半年销售费用1.34 亿元（YoY+50.40%），其中广告宣传及推广费为3164 万，相较去年同期有所下降，销售费用的提升主要由职工薪酬带来。销售费用率21.18%（-3.36pct）。其中Q1 销售费用0.58 亿元（YoY+72.52%），销售费用率24.86%（-1.93pct）；Q2 销售费用0.75 亿元（YoY+36.80%），销售费用率19.00%（-4.34pct）。销售费用率的下降主要由于：

    　　1）广告宣传和推广活动费的下降；2）收入增速高于销售费用增速。

    　　股权激励费用带动管理费用增长。公司2021 年上半年管理费用0.78 亿元（YoY+81.60%），快速增长主要由股权激励费用带来，管理费用率12.32%（+0.5pct）。其中Q1 管理费用0.33 亿元（YoY+85.38%），管理费用率13.88%（-0.04pct）；Q2 销售费用0.45 亿元（YoY+78.96%），管理费用率11.40%（+0.70pct）。

    　　研发费用稳定提升。公司2021 年上半年研发费用0.72 亿元（YoY+44.53%），研发费用率11.34%（-2.33pct）。

    　　其中Q1 研发费用0.30 亿元（YoY+42.97%），研发费用率12.92%（-3.88pct）；Q2 研发费用0.41 亿元（YoY+45.70%），研发费用率10.41%（-1.60pct）。公司研发费用主要由人员薪资构成，营收增速快于薪资增速，因此研发费用率下降。

    　　4）现金流情况良好。公司2021 年上半年现金及现金等价物流出4.05 亿元，主要由于Q1 购置房产支付1.41亿元，Q2 投资支付2.77 亿元。目前公司现金及现金等价物8.42 亿元，现金比率为5.57，现金流情况良好。

    　　5、投资建议

    　　公司主站业务增长稳定，新业务增速符合预期，持续看好星罗&有助代运营业务快速发展，看好持续获取头部客户能力。预计公司21-23 年公司实现收入14.26/20.04/28.13 亿元，同增56.7%/40.6%/40.4%，实现归母净利润2.05/2.67/3.40 亿，同增30.9%/29.9%/27.7%，最新市值对应公司21-23 年预计净利润的市盈率为31.0x/23.8x/18.7x，持续推荐。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新兴内容电商平台政策变动风险；客户流失风险。