2020 年业绩符合我们预期

    　　值得买公布2020 年业绩：收入9.10 亿元，同比+37.4%；归母净利1.57 亿元，同比+31.7%，符合我们预期；扣非后净利1.44 亿元，同比+34.1%。分季度看，Q1~Q4 营收同比分别+22.4%/+38.8%/+38.8%/+41.8%，归母净利同比分别+4.6%/+72.9%/+10.8%/+25.1%，Q4 业绩增速环比提高。同时公布1Q21 业绩，收入2.35 亿元，同比+85.9%，归母净利0.26 亿元，同比+36.3%，扣非净利0.22 亿元，同比+49.5%，经营态势向好。

    　　发展趋势

    　　1、营收及GMV 持续增长，消费类MCN 及营销板块快速成长。

    　　分事业部看，消费内容社区“什么值得买”2020 年实现收入8.31 亿元，同增28.5%，主要受益于公司持续推进内容生态建设，并以积极的用户增长策略带动全年月活用户同增14.0%达到3363.6 万，不断渗透多圈层用户；同时社区商业化变现力亦持续提升，2020 年/1Q21GMV 分别实现202.6/40.0 亿，同增34.1%/23.8%，保持较快增长；新业务贡献收入7832.4 万元，同增410.9%，其中消费类MCN 及营销板块快速增长，星罗着力匹配商品与媒体的全链路服务，2020 年/1Q21 分别确认GMV18.3/5.5 亿，同增940.34%/634.2%。

    　　2、业务结构变化，利润率水平略有下降。2020/1Q21 毛利率同比-4.2ppt/ -10.9ppt 至67.3%/61.0%，我们认为主因公司加大新业务投入，业务结构变化所致。费用端来看，2020/1Q21 期间费用率分别同比下降3.5ppt/10ppt。综合作用下，最终2020/1Q21 净利率同比下降0.7ppt/4ppt 至17.2%/11.0%，扣非后净利率同比下降0.4ppt/2.2ppt 至15.8%/9.2%。

    　　3、后续关注公司MCN，代运营等新业务进展。一方面，公司持续完善自身消费内容生态建设：站内角度，公司不断提升内容总量和丰富度，1Q21 公司完成“什么值得买”APP10.0 版本升级，意在打造Wiki 共建式消费内容社区，提升用户综合体验，提高内容及商品触达用户的效率；站外角度，公司针对MCN 业务在持续完善自身孵化能力。另一方面，公司通过星罗与有助两家子公司布局新媒体平台代运营服务，其中有助以收购代运营公司黑光科技强化服务能力，星罗已获抖音电商首批品牌服务商等官方认证，我们认为星罗有望抓住大品牌入局新渠道的行业机会。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年盈利预测不变，引入2022 年盈利预测每股2.81元。当前股价对应2021/2022 年33.5 倍/27.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好降低，我们下调目标价25.0%至110.00 元，对应48.5 倍2021 年市盈率和39.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有44.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；网络安全问题。