事件：

    公司公布三季报预告，2020 年前三季度预计实现归母净利润7406 万元-8640 万元，同增20%-40%，其中三季度单季预计实现归母净利润1565 万元-1863 万元，同增5%-25%。

    业绩符合预期，三季度加大营销投入。公司前三季度非经常性损益为1000-1200 万元，预计三季度单季50-200 万元。我们认为公司收入端仍预计保持较高增长，利润端增速边际下降主要系：（1）股权激励费用逐步开始摊销，根据公司公告。公司2020 年股权激励费用共计摊销1788 万元。（2）搭建团队及营销推广，管理费用及销售费用有所增加。公司旗下星罗平台涉足内容电商，与品牌商（如华熙生物）、头部网红（蒋丽莎等）均已建立深厚合作基础。同时公司加大值得买平台营销推广费用，在知乎、B 站、抖音等媒体上加大品牌及效果广告投放，预计未来月活将进入高增长通道。（3）三季度本身为电商淡季，公司积极布局，备战四季度，未来业绩有望逐步释放。

    稀缺社区平台，未来发展可期，关注月活用户增加及用户贡献价值（（广告+佣金）/月活）提高。值得买平台月活稳定增长（2016-2019年年复增速为16.59%），用户价值持续提高（2019 年用户价值为22.44元，2016-2019 年年复增速为27%），因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。公司已公布股权激励计划及定增计划，我们认为未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值：（1）获新：加大营销投入及开发平台新功能（如短视频、直播等）；（2）留存：优质内容持续生产及输出，从图文内容升级到视频及直播内容。

    最终对应月活增长及用户价值提高，公司目前月活具备极大的提升空间，未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。

    投资建议：公司系A 股稀缺的社区型平台公司，未来将重点开发MCN、短视频/直播等新业务，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.6 亿元、2 亿元、2.4 亿元，对应EPS1.99 元、2.48 元、2.98元。维持“买入-A”评级。

    风险提示：短视频/直播功能推进不及预期、月活增长不及预期。