事件:

    　　2024 年10 月28 日，三只松鼠发布2024 年三季报：2024 年Q1-3 公司实现营收71.69 亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41 亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比+211.6%。其中，2024Q3 公司实现营收20.95 亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52 亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+210.1%。

    　　投资要点:

    　　Q3 公司收入延续增长态势。公司Q3 收入同比+24%，在去年较高基数下依旧实现高速增长，持续验证D+N 全渠道协同打法的成效，我们预计Q3 全渠道营收皆实现持续增长，其中线上无论是抖音还是传统电商渠道仍保持较高增速，中秋期间线下分销礼盒预计也有较好贡献，分销业务方面，公司将从过去的“批发式分销”转向“深度分销”，聚焦日销品打造，目前已经推出105 款日销品并逐步铺向终端，通过集约化供给的方式实现效率的大幅提升，同时公司推出鼠销宝数字化分销工具，实现对终端真实动销数据的收集和分析，此外公司还推出了联合市场费用投入、售后兜底等新政策，充分激活业务潜力，预计后续新分销业务将有较好的收入贡献。

    　　成本及费用优化，盈利能力实现大幅提升。2024Q3 公司实现毛利率24.46%，同比+0.11pct，环比+2.56pct，我们认为主要得益于1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力；2）收入增长带来的规模效应。费用端， 公司2024Q3 销售/管理费率分别为19.08%/2.52% ， 同比-0.21pct/-0.44pct，费用投放节奏有所放缓。综上，公司2024Q3 实现归母净利率2.46%，同比+1.51pct，环比+3.76pct；实现扣非归母净利率1.82%，同比+1.09pct，环比+4.25pct，盈利能力大幅提升。

    　　公司公告总投资6.6 亿元，加码零售、制造和品牌端。公司①拟以不超过人民币2 亿元、0.6 亿元、1 亿元分别收购湖南爱零食、爱折扣、致养食品的控制权或相关业务及资产，我们认为此举为公司在线下折扣业态长远布局考虑（爱零食预计全国1800 家门店）；②拟合计投资不超过人民币2 亿元，完善华东（芜湖）、北区（天津）、西南（简阳）零食产业园建设，我们认为此举有助于提升公司自主制造端占比，进一步带动供应链实现价值溢出；③拟合计投资不超过人民币1 亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，我们认为鉴于小鹿蓝蓝的成功孵化，此举有助于公司进行品牌多元化探索。

    　　盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，线上渠道增长稳健，分销短板有望迎来改善，多品牌布局提升收入弹性。

    　　利润端，公司不断加码上游供应链，有望自产比例，从而提升盈利能力。目前2024 前三季度收入和利润皆实现较高增长，我们认为公司2024 全年激励目标达成置信度高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为103.06/132.54/160.37 亿元，同比+45%/+29%/+21% ； 归母净利润4.02/5.57/7.06 亿元， 同比+83%/+38%/+27%；EPS 分别为1.00/1.39/1.76 元，对应PE 分别为25/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。