核心观点

    　　公司自2023 年起，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位。2024 年公司总体目标“重回百亿，在全中做强”，通过“一品一链”做强一批大单品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织。

    　　2025 年公司加大从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，同时开启投资并购。我们认为公司及时顺应时代趋势变化，高端性价比战略推动公司供应链优化升级、提升管理效率，并实现持续增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季度报告

    　　公司24Q1-Q3 实现营收71.70 亿元，同比+56.46%，归母净利润3.14 亿元，同比+101.15%，扣非归母净利润2.67 亿元，同比+211.55%；其中单Q3 实现收入20.95 亿元，同比增长24.03%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长222%；实现扣非净利润0.38 亿元，同比增长210%，处于业绩预告上限。

    　　简评

    　　高端性价比战略显著，业绩表现再超预期

    　　公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，持续重点推进“业务、供应链和组织”三大结构性变革: 1、夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105 款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。前三季度全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化。2、推进“一品一链”供应链持续创新升级，产品竞争力进一步强化，整体毛利率稳定。3、推动组织变革,构建小而美经营体“品销合一”网络型组织，进一步激活组织潜能,有效抓住动态市场机会,释放增长潜力。4、坚定小鹿蓝蓝“儿童高端健康零食”新定位,持续保持营收利润双增长。公司利润表现超预期，2024Q3 公司毛利率24.46%，同比+0.11pct，归母净利率2.46%，同比+1.51pct，预计未来规模效应+效率优化下公司费用率仍有降低空间，毛利率稳中有升，盈利能力持续提升。

    　　投资并购开启，高端性价比再加码

    　　公司子公司拟以不超过人民币2 亿元收购爱零食的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6 亿元收购未来爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1 亿元收购致养食品的控制权或相关业务及资产。，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。根据爱零食公众号，全国门店超过一千家，为量贩零食赛道头部品牌。爱折扣主要系硬折扣连锁超市。致养食品是综合性食品饮料集团，拥有上下游产业链，集核桃基地建设，核桃蛋白饮料销售于一体。

    　　公司在线下高端性价比赛道持续加码。

    　　供应链持续优化，2025 年增长可期

    　　公司拟通过自有或自筹资金增加投资不超过2 亿元完善供应链集约基地的建设。其中华东零食产业园（芜湖）规划七大工厂，共17 条产线，覆盖肉食、烘焙、饼膨等品类，建成后将有效覆盖11 个肉食与25 个烘焙产品。

    　　北区供应链集约地（天津）整体规划建设坚果深加工工厂、分装组装和物流中心；西南供应链（简阳），整体规划建设分装、组装及物流中心。公司零食货盘自产比例将持续提升，供应链持续优化，也有助于公司后续的降本增效和线下分销的进一步拓展。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为 101.62/127.57/153.11 亿元，同比增长43%/26%/20%，净利润分别为 4.04/5.49/7.01 亿，同比增长 84%/36%/28%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 单品矩阵表现不达预期：公司推出的单品矩阵可能不受消费者喜爱，影响高端性价比战略推进；2. 线上渠道表现不及预期：公司线上营收占比较高，若未来行业内出现激烈竞争可能使得公司营收表现不及预期，若费用投放增加，可能导致公司利润表现不及预期；3. 线下分销或社区零售店业务开展不及预期：2024 年公司创新业务模式，重点开拓线下分销业务，若线下业务开展不及预期，可能影响公司收入表现；4. 居民消费力下降风险：居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；