事件：公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-Q3 实现营业总收入/归母净利润71.69/3.41 亿元，同比+56.46%/101.15%；毛利率25.44%， 同比+0.70pcts；归母净利率4.76%，同比+1.06pcts。24Q3 实现营业总收入/归母净利润20.95/0.52 亿元，同比+24.03%/221.89%。

    公司三季度积极推进新分销全面变革，从单一供给到全面适配、从裸价合作到战略投入、从卖货思维到终端动销。9 月中旬，三只松鼠已上线一批适配商品，未来更会以季度为单元推进新品动销。同时，利用生意定位、价格带、产品和政策区分线上与线下，做到价盘不打架，为经销商做全渠道、全价格带的商品适配。

    价格大多集中在1~9.9 元，覆盖坚果、炒货、果干、烘焙、肉食、糖巧、素食各大品类，包含“坚果也能3.5 元的开心果”“9.9 元400 克的量贩装瓜子”“3 元代餐系列”等等。在坚果礼大单品外，三只松鼠新分销也在重点开拓日销品定量装、烘焙礼/零食礼、散称等中单品，特别是从29.9—79.9 元的零食大礼包全价格带矩阵，并全面补充零食礼盒40 元黄金价格带产品矩阵，实现了产品全价格带、全场景覆盖。

    进一步收并购整合产业链上下游，加大投资完善供应链制造布局，加大投资孵化新品牌实现新增长。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2 亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6 亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1 亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。公司为进一步落实“高端性价比”总战略，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2 亿元，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。

    当前消费者需求正在分化，公司结合小鹿蓝蓝子品牌成功孵化经验，拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1 亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。

    投资建议：我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司2024-2026 营业收入分别为102.7/135.3/178.1 亿元，同比+44.4%/31.8%/31.6%；公司归母净利润分别为4.1/5.9/7.7 亿元，同比+84.1%/44.6%/31.9%，当前股价对应P/E 分别为26/18/14X，维持 “推荐”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。