事件

    　　公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收50.75 亿元，同比+75.39%，归母净利2.90 亿元，同比+88.57%，扣非归母净利2.28 亿元，同比+211.79%。24Q2，公司实现总营收14.29 亿元，同比+43.93%，归母净利-0.19 亿元（去年同期为-0.38 亿元），扣非归母净利-0.35 亿元（去年同期为-0.63 亿元）。

    　　抖音电商引领上半年收入增长，国民零食店持续扩张1）上半年抖音电商引领增长。24H1，公司第三方平台收入40.90 亿元，占总营收的81%，其中抖音、天猫系、京东系电商平台合计实现收入31.00 亿元，同比+59.88%，抖音电商增速亮眼，同比+180.73%至12.24 亿元，天猫系/京东系分别实现收入10.83/7.93 亿元，同比+28.32%/+20.33%。

    　　2）新店型加速开店，持续招商壮大经销商网络。24H1 末，公司开设国民零食店209 家，较年初增长60 家，上半年国民零食店收入1.75 亿元，原有店型116 家，较年初减少150 家，上半年原有店型收入0.55 亿元。公司持续招商，24H1 末经销商数量1,192 家，较年初增加/减少144/14 家。

    　　3）上半年坚果、烘焙、综合三大主要品类表现亮眼。24H1，公司前三大品类坚果/ 烘焙/ 综合分别实现收入27.60/6.09/9.34 亿元， 同比+67.90%/+38.85%/+164.82%。

    　　4）上半年三只松鼠、小鹿蓝蓝双品牌均实现较快增长。24H1，三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入46.90/3.85 亿元，同比+76.32%/+65.95%。

    　　供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率1）上半年公司扣非归母净利率提升显著，主要由于毛利率提升和管理费用率优化。24H1，公司净利率5.71%，同比+0.40pct，扣非归母净利率4.50%，同比+1.97pct，扣非归母净利率的提升主要来自毛利率提升和管理费用率优化；公司毛利率25.85%，同比+0.88pct，主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计-1.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/1.95%/0.24%/0.10%，同比+0.39/-1.95/-0.20/+0.02pct，管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升。

    　　2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司净利率/扣非归母净利率分别为-1.30%/-2.43%，同比+2.54/+3.94pct，毛利率为21.90%，同比+3.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.10%/3.53%/0.46%/0.19%，同比-0.06/-1.73/-0.21/+0.12pct。

    　　投资建议

    　　我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为4.01/5.74/7.68 亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应8 月30 日PE 18/12/9 倍（市值71 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。