事件概述

    　　公司24H1实现收入50.75亿元，同比+75.4%，归母净利润2.9亿元，同比+88.57%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+211.79%。

    　　公司24Q2实现收入14.29亿元，同比+43.9%，归母净利润-0.19亿元；扣归母净利润-0.35亿元。

    　　分析判断:

    　　上半年延续高增趋势，全渠道、全品类快速增长上半年公司坚定执行“高端性价比”总战略，立足长期可持续的高质量发展，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，实现收入高增75.4%至50.75 亿元。

    　　分产品来看， 上半年公司坚果/ 烘焙/ 综合分别实现收入27.60/6.09/9.34 亿元， 同比67.90%/38.85%/164.82%；坚果作为核心品类，年货节期间各渠道高速增长实现超过60%的增长，同时公司打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、坚果乳等超10 款亿级大单品；零食加速上新，构建“全品类”产品矩阵，累计上线超过1000 款SKU。供应链端公司推进“一品一链”的供应链持续创新升级，基于“一品一链”落地北区、西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划。

    　　分渠道来看， 第三方电商平台实现营收40.90 亿元， 其中抖音/ 天猫系/ 京东系分别实现收入12.24/10.83/7.93 亿元，分别同比+180.73%/+28.32%/+20.33%；线下分销实现收入6.69 亿元，同比增长超过100%；门店端公司开设国民零食店209 家，贡献收入1.75 亿元。渠道端公司通过“D+N”全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质量增长，其中抖音贡献主要增量，定位“新品类发动机“，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长；线下全面改善货盘，导入全新经营理念，同时已与鸣鸣很忙等量贩折扣系统开展合作。

    　　分品牌来看，公司三只松鼠/小鹿蓝蓝分别实现收入46.90/3.85 亿元，分别同比+76.32%/+65.95%，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康美食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，聚焦大单品投放及全渠道渗透，实现快速增长，加速从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。

    　　Q2 公司继续践行“高端性价比”战略，带动全渠道、全品类的快速增长，实现43.9%的快速增长至14.29亿元。

    　　组织变革推动效率提升，盈利能力持续优化

    　　成本端来看，上半年毛利率同比提升0.9pct 至25.8%，公司总成本领先战略有效落地，特别在坚果领域自建工厂， 实现规模及成本优势领先。费用端来看， 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/1.9%/0.2%/0.1%，分别较去年同期+0.4/-2.0/-0.2/0.0pct，管理费用率得益于公司推动组织变革，全面再造“品销合一”网络型组织，实现管理费用率的明显下降。综合来看，得益于成本优化和组织调整，公司上半年净利率同比提升0.4pct 至5.7%，相应的归母净利润同比提升88.6%至2.9 亿元。

    　　Q2 公司成本持续优化，毛利率同比提升3.2pct 至21.9%，管理费用率同比下降1.7pct，综合净利率同比提升2.5pct，归母净利润亏损大幅收窄。

    　　战略定位清晰，快速扩张可期

    　　根据公司官微和新民晚报报道，三只松鼠在全域生态大会中提出“双百战略”和“三年200亿”的战略目标，形成了“D+N”的全渠道协同体系，能够根据不同渠道形成高效快反的产品匹配，对公司核心的短视频、综合电商、线下分销和零食专营店等渠道均作出明确的战略规划，为公司长期目标实现注入强心剂。我们看好公司　　新周期战略的持续有效落地，带动全渠道、全品类的快速增长，在多个渠道做到行业领先，并通过全链路成本优化实现盈利水平提升，推动公司实现可持续发展。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们维持公司24-26 年营业收入103.31/131.00/157.42 亿元的预测；维持24-26 年EPS 0.90/1.26/1.57 元的预测；对应2024 年8 月30 日17.70 元的收盘价，PE 分别为20/14/11 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店开拓不及预期、市场销售不及预期、行业竞争加剧