2024 年8 月28 日，三只松鼠发布2024 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩持续增长，费率管控得当

    　　2024H1 总营收50.75 亿元（同增75%），主要系公司战略有效落地/各渠道营收实现大幅增长所致；归母净利润2.90 亿元（同增89%），扣非归母净利润2.28 亿元(同增212%)。其中2024Q2 总营收14.29 亿元（同增44%），归母净利润亏损0.19 亿元（2023 年同期亏损0.38 亿元）,扣非归母净利润亏损0.35 亿元（2023 年同期亏损0.63 亿元）。2024H1 毛利率同增1pct 至25.85%，主要系供应链优化所致；销售费用率同增0.4pct 至17.62% ，主要系推广费用增加所致；管理费用率同减2pct 至1.95% ，主要系组织结构优化，总体费率管控得当。综合来看， 2024H1 净利率同增0.4pct 至5.71% ，盈利能力改善。

    　　抖音渠道延续高增，分销策略成效显现

    　　产品上， 2024H1 坚果/ 烘焙/ 综合的营收分别为27.60/6.09/9.34 亿元，分别同增 68%/39%/165% 。公司坚持高性价比战略，加快零食上新，2024H1 累计上线超1000款SKU，其中水牛乳千层吐司等新品实现千万销售。渠道上，2024H1 第三方电商平台营收为 40.90 亿元，同增 80%。

    　　其中，抖音/天猫系/京东系的营收分别为 12.24/10.83/7.93亿元，分别同增 181%/28%/20%。线下分销营收6.69 亿元，同增超100%。公司强化分销渠道产品与价格带适配，创新价值链分配机制，分销业务有望贡献净利增长。2024H1 东部/南部/西部/北部区域的经销商数量分别为 363/234/221/343家，较年初净增 36/10/25/57 家。公司8 月在五大区域开展经销商共创会，通过集约供应帮助经销商做大规模，提高净利回报。

    　　盈利预测

    　　公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026 年EPS 分别为0.89/1.15/1.54　　元，当前股价对应PE 分别为20/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。