事件：公司发布2024 年一季报，报告期内公司实现营收36.46 亿，同增91.83%；实现归母净利润3.08 亿，同增60.80%；实现扣非净利润2.63 亿，同增92.84%。业绩表现超预期。

    　　投资评级与估值：考虑公司通过全链路成本优化实现盈利水平提升，上调盈利预测，预测公司24-26 年实现归母净利润3.56、4.63、5.92 亿元（24-26 年前次为3.23、4.22、5.47亿元），同比增速为62%、30%、28%，对应EPS 为0.89、1.16、1.48 元（24-26 年前次为0.80、1.05、1.36 元），最新收盘价对应24-26 年PE 分别为26、20、15x。维持增持评级。公司打造“全渠道+全品类”经营模式，线上渠道以抖音为抓手，围绕短视频电商放量打造大单品赋能全渠道。线下渠道聚焦分销业务，推动日销品的稳步增长。社区零食店聚焦浙江省内，并与量贩头部企业开展合作辐射全国。

    　　2023 年改革成效+礼包产品全渠道热卖，24Q1 营收高增。公司坚持“高端性价比”战略，营收自23Q2 以来持续增长，24Q1 营收接近翻倍增长，基本达到21Q1 同期营收水平。

    　　我们判断增量主要来源于抖音渠道的快速发展、综合电商的恢复以及年节期间线下分销渠道优秀表现。24Q1 短视频电商平台营收超10 亿，营收占比大幅提升。公司借助短视频内容化的品牌势能，推动全渠道的发展，坚果礼盒及系列产品在年货节期间持续热销。

    　　“一品一链”新供应链体系下毛利率企稳。24Q1 公司实现毛利率27.4%，同比下降0.87pct。公司贯彻高端性价比路线，毛利率小幅下降，但我们预计核心品类毛利率保持稳定。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/1.3%/0.1%/0.1%，分别同比+1.1pct/-1.9pct/-0.2pct/+0.0pct。销售费用率上行主要系去年同期基数较低影响，23Q2-24Q1 销售费用率分别为21.1%/19.3%/16.3%/16.3%，公司控制推广费及平台服务费，销售费用率持续环比改善。公司通过“品销合一”协同组织有效降低管理费用率。

    　　此外，公司取得政府补助0.55 亿（去年同期为0.70 亿）。综上，公司实现净利率8.46%，同比下降1.63pct。

    　　股价表现催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善

    核心假设风险：线上竞争格局加剧，门店拓展不及预期，食品安全问题