事件：三只松鼠发布2023 年度业绩预告，公司2023 年实现归母净利润2-2.2亿元，同比增长54.97%- 70.47%；扣非归母净利润1-1.1 亿元，同比增长146.9%-171.59%。其中单四季度实现归母净利润0.3-0.5 亿元，同比变动-14.58%至+41.67%；扣非归母净利润0.14-0.24 亿元，同比增长21.56%-105.82%。利润表现符合市场预期。

    　　把握年货节机会，全渠道持续发力。年节将至，今年休闲食品公司主要备货阶段集中在1 月，在去年春节错期低基数背景下，礼盒产品收入较高的休闲食品公司年初有望获得较高同比增长。坚果产品货值相对较高，礼赠属性较强，礼盒装产品为重要品规。三只松鼠以坚果产品为主，年货节为公司重要动销节点。受益于“高端性价比”战略的推进，公司坚果心智礼盒及系列产品动销良好，全渠道收入稳健增长。截至2024 年1 月15 日，公司2024 年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售额已超过去年年货节全周期销售总额。随着改革调整的逐步落地，公司利润端回归正向盈利，且盈利水平稳步修复，23Q4 归母净利润环比提升89.72%-214.65%。

    　　分销渠道暂停新订单，抖音渠道表现亮眼。1 月10 日公司发布告知函通知，因线下分销渠道礼盒/礼包类产品动销超预期，分销全系列标品礼盒/礼包类产品已全线售罄，公司停止新增订单供应。此次暂停订单主要系公司在不同渠道春节备货节奏有所差异，线下分销渠道启动较早，后续优先保证线上2C 端产品供应。

    　　2023 年公司调整运营策略，线上渠道运营模式从过往店铺为中心的流量运营方式转向打造优质单品的模式，同时加强电商新流量的投入力度，打造“抖音+n”的线上布局。年货节期间抖音渠道表现亮眼，1 月6 日-11 日期间，三只松鼠在抖音渠道销售额已超2 亿元，提前达成公司目标；截至12 日抖音平台GMV 已达3.1 亿元。“单品打造+客群运营+中腰部达播”的方式助力公司跑通短视频电商平台：1 月6 日-12 日期间三只松鼠达播总GMV 达2.1 亿元，其中贾乃亮官宣代言后首个专场总销售额超1.1 亿元，破抖音食品行业单日品牌专场记录。欢悦款坚果礼销售额超5282 万，破品牌单场单链接销售额记录。自播销售额同比增长70%，抖音商城三只松鼠官方旗舰店GMV 同比增长500%。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢复。上调2023-2025 年归母净利润至2.07/2.88/3.58 亿元（较前次分别上调6.89%/2.01%/1.92%），对应EPS 分别为0.52/0.72/0.89 元，当前股价对应PE 分别为38X/27X/22X，公司战略布局利好长期发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期，线下业务拓展不及预期。