投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25 年EPS 预测为0.57/0.73/0.89 元，维持目标价为25.5 元。

    　　“高端性价比”战略实施，规模重归增长。公司22 年底明确“高端性价比”战略，本质是通过供应链优化在保证较高产品品质的同时提升性价比，顺应消费需求变化，23 年3 月至今逐步落地实施，23Q2营收降幅明显收窄、23Q3 营收同比+38.6%，促进规模重回增长轨道的成效已开始体现，我们认为将具有一定持续性。

    　　全渠道拓展再发力，线上线下均有增量。公司围绕“高端性价比”战略构建“综合电商、短视频电商、新分销、社区零食店”的全渠道全品类基本盘。我们预计综合电商逐步见底回升；抖音渠道自23 年5月以来加速放量、双十一期间GMV 达1.08 亿元；分销业务得益于区域经销的日销体系打造、预计整体呈稳增趋势；线下社区零食店6月开始布局，开店逐步加速，截至12 月2 日总门店数已突破150 家。

    　　传统渠道见底，线上抖音、线下社区零食店新渠道有望带来增量。

    　　供应链提效，保障“质高价优”。公司坚持自有品牌模式，对上游供应链参与度加深，核心坚果品类示范工厂已建成投产、自主制造成本逐步优化，同时联合供应商加强原料采购端协同，与全球供应链巨头合资建厂、深度合作，发挥集中采购优势。公司销售端回暖和供应链效率提有望形成良性循环，规模效应和成本优势有望逐步强化。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。