本报告导读：

    　　公司“高端性价比”战略逐步落地，全品类+全渠道构成全新基本盘，收入率先改善、Q3 增速亮眼，重归成长、未来可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25 年EPS 预测为0.57/0.73/0.89 元，维持目标价为25.5 元。

    　　收入超预期。公司23Q1-3 营收45.82 亿元、同比-14.07%，归母净利1.70 亿元、同比+81.42%，扣非净利0.86 亿元、同比+198.85%；23Q3单季营收16.89 亿元、同比+38.56%，归母净利0.16 亿元、同比+40.86%，扣非净利0.12 亿元、同比+175.39%。“高端性价比”战略成效显露，性价比和效率提升，Q3 收入超市场预期，利润符合预期。

    　　渠道重构，线上线下均有新增量。公司形成“综合电商+短视频电商+新分销+社区零食店”的全渠道全品类基本盘，我们预计23Q3 综合电商在天猫引领下回升明显，抖音销售额呈逐月加速倍增趋势，分销业务得益于区域经销日销体系打造、预计整体稳增。线下社区零食店开店逐步加快，10 月进军浙江、收入贡献有望逐步增加。传统渠道回升，线上抖音、线下社区零食店增量渠道引领公司规模重归增长。

    　　供应链提效，突出“质高价优”。单23Q3 毛利率同比-2.2pct 至24.4%、主因产品性价比提升及渠道结构变化，销售费率同比-1.4pct、管理费用同比-2.4pct，主因对平台大促和投流依赖降低，费效提升，净利率为0.9%、同比持平。公司在全品类运营的基础上以渠道大单品为牵引供应链的重点，规模效应加强将带动大单品成本优势增强，从而形成良性闭环，在规模率先回升的基础上或逐步改善盈利能力。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。