事件：公司于2023 年4 月26 日发布2022 年度报告和2023 年一季报。

    2022 年实现营业总收入72.93 亿元，同比下滑25.35%，实现归母净利润1.29 亿元，同比下滑68.61%；2022 年Q4 实现总营收19.60 亿元，同比下滑27.40%，实现归母净利润0.36 亿元，同期亏损0.31 亿元；2023 年Q1 实现总营收19.00 亿元，同比下滑38.48%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长18.73%。

    点评：聚焦坚果产 业，发力区域分销，业务转型效果显著。2022 年公司实现总营收72.93 亿元，同比下滑25.35%，其中坚果产品实现营收41.07 亿元，同比下滑18.80%，营收占比提高4.54pct 至56.32%，业务重心聚焦至坚果产业。2022 年公司围绕核心坚果品类动工建设示范工厂，投产后每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果成品良率显著改善。分销售模式来看，2022 年公司线上渠道实现收入47.88 亿元，同比下降26.09%，占比下降0.65pct 至65.66%。线下渠道中，门店业务实现收入约9.44 亿元，投食店/加盟店数量分别净减少117/387 家至23/538 家；分销业务实现营收14.74 亿元，其中区域经销实现营收8.21 亿元，同比增长88.04%，经销商数量净增875 家至1167 家。公司定向开发38款分销专供产品，打造超10 款千万级大单品，产品入驻头部连锁商超，实现一级城市覆盖率100%。

    毛利率小幅下滑，净利率显著改善。22Q4/ 23Q1 公司毛利率同比分别下降1.37/ 1.29pct 至24.54%/ 28.27%，系总营收下滑造成规模效应减弱，叠加低毛利区域分销渠道占比提升。22Q4/ 23Q1 公司销售费用率同比分别下降5.69/ 6.92pct，系渠道结构调整后，线上平台服务及推广费大幅减少。22Q4/ 23Q1 公司期间费用率同比分别下降5.12/ 5.46pct 至21.94%/ 18.76%，带动净利率同比分别提高2.97/ 4.86pct 至1.81%/10.09%，盈利能力呈现加速改善态势。2023 年公司有望通过 “稳线上、精分销、拓门店”一系列举措推动整体业绩回归增长。

    盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.68、0.81、0.88 元，对应PE 分别为 31X、26X、24X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、终端需求恢复不及预期