公司2022 年收入营收/归母净利同比-25.4%/-68.6%至72.9 亿/1.3 亿元，2023Q1 收入/归母净利同比-38.5%/+18.7%，战略转型成效初步显现，盈利能力回升。展望2023 年，公司聚焦核心坚果品类，在稳线上&精分销&拓门店多举措推动下，业绩有望重回增长。

    　　2022 年收入营收/归母净利同比-25.4%/-68.6%至72.9 亿/1.3 亿元，2023Q1 收入/归母净利同比-38.5%/+18.7%。三只松鼠2022 年实现营收72.9 亿元（同比-25.4%），归母净利1.3 亿元（同比-68.6%），扣非净利0.4 亿元（同比-87.3%）；其中2022Q4 公司营收19.6 亿元（同比-27.4%），归母净利-0.36 亿元（去年同期-0.31 亿元），扣非净利0.12 亿元（去年同期-0.33 亿）。2023Q1 公司营收19.0 亿元（同比-38.5%），收入下滑主要系：1）2023 年春节错峰致部分动销前移至四季度； 2）公司减少线上引流投放；3）公司推动战略转型升级，关闭部分线下门店&优化低效批发渠道。2023Q1归母净利1.9 亿元（同比+18.7%），扣非净利1.4 亿元（同比+15.1%），主要系销售费用投入大幅减少。

    　　2022 年公司优化门店、调整SKU 结构，坚定推动战略转型。2022 年公司启动并持续推进战略转型，线上费用投入缓和&线下主动优化，2022 年公司坚果/烘焙/肉制品/果干收入同比-18.8%/-30.4%/-33.2%/-43.9%至41.1/11.3/7.0/3.4 亿元，转型阵痛期收入承压。渠道方面，考虑到线上渠道进入存量竞争阶段，公司聚焦核心品类，减少投入费用；线下渠道，公司缩减SKU，主动优化关闭低效益门店，发力区域经销，2022 年线上/线下收入分别同比-26.1%/-23.9%至47.9/25.0 亿元（其中投食店/联盟小店/新分销分别同比-44.1%/-35.0%/-8.4%，新分销中区域经销同比+88.0%）。

    　　2022 年原料及运费上涨&品牌费用投入加大致盈利承压，2023Q1 战略转型效果逐渐显现，净利率回升。受油脂、包材、运费等成本上涨及转型期品牌费用投入加大影响，公司全年利润承压，2022 年毛利率26.7%、同比-2.6Pcts。费用端，2022 年公司增加央视、分众传媒等媒介的品牌费用投入，同时减少电商平台费用投放，销售费率21.0%、同比-0.2Pct；受股权激励费用计提影响，管理费率同比+0.1Pct 至3.9%；公司研发费用率同比-0.1Pct 至0.5%。毛利率&期间费率下降，公司2022 年归母净利率/扣非净利率1.8%/0.6%，同比-2.4Pcts/-2.7Pcts。2023Q1，公司降低平台及推广费用，销售费率同比-6.9Pcts 至15.2%，公司推动硬折扣为主的终端性价比战略以及渠道结构变动，毛利率同比-1.3Pcts至28.3%，Q1 公司确认0.7 亿元政府补贴（去年同期为0.5 亿元），综合影响下公司归母净利率+4.9Pcts 至10.1%，战略转型效果逐渐显现。

    　　2023 年展望：稳线上&精分销&拓门店，公司业绩有望重回增长。2022 年公司全面推进战略转型升级，一方面公司保持较高的品牌费用投入、提高品牌力，同时聚焦坚果主业，2022 年公司每日坚果、夏威夷果产线正式投产，投产后每日坚果单盒降本约8%。另一方面公司优化缩减线下门店数量，推进全域分销，2022 年经销商数量增加875 家，区域经销业务同比增长超80%，定向开发了38 款分销专供产品；同时公司通过定量装、散称等新规格包装进入商超等渠道，已入驻永辉、沃尔玛、大润发等中国百强连锁商超，一级城市覆盖率100%。展望2023 年，线上渠道公司将继续聚焦核心单品打造、强化精细化运营，有望实现线上业务平稳增长；线下渠道公司将聚焦区域经销、推进“终端性价比”的产品战略，有望通过精细管理实现分销持续增长；线下门店方面公司将进入零食系统渠道，并结合自身优势升级打造品质型社区零食店，基于坚果品类优势&品牌优势，公司有望通过加盟拓展实现规模化增长。

    　　风险因素：疫情反复影响需求；原材料成本波动；行业竞争加剧；公司电商渠