事件：公司发布2022 年三季报。前三季度公司实现营收53.33 亿元，同比减少24.57%，实现归母净利润9349.96 万元，同比减少78.86%；2022Q3 公司实现营业收入12.19 亿元，同比减少32.63%；实现归母净利润1136.53 万元，同比减少87.43%。

    收入端：公司2022 年前三季度实现营收53.33 亿元，同比减少24.57%，22 年Q1-Q3 分别实现营业收入30.89/10.25/12.19 亿元，同比下降15.85%/35.54%/32.63%。

    利润端：公司2022Q3 毛利率为26.51%，同比减少2.97pct。公司2022年前三季度毛利率为27.55%，同比下降3.16pct，Q1-Q3 毛利率分别为29.56%/22.75%/26.51%，分别同比变动-1.83pct/-7.77pct/-2.97pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润9349.96 万元，同减78.86%，净利率为1.75%，2022Q3 公司实现归母净利润1136.53 万元，同比减少87.43%，净利率为0.93%，同比减少4.07pct。公司归母净利润下降幅度较大，主要系公司战略转型阶段性收入和毛利波动，同时加大坚果品类宣传力度增加费用所致。

    费用端： 2022Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为24.22%/35.25%/26.52%。其中，销售费用率分别为22.10%/26.30%/20.70%；管理费用率分别为1.72%/7.70%/5.35% ； 研发费用率分别为0.39%/1.06%/0.47%。

    展望未来，1）由于疫情导致的运输费用及交付成本提升将逐步恢复正常水平，自主制造比例的提升有望带来盈利能力的持续提升。2）完善全国各区域驻外销售团队，实现属地化客户服务能力和业务效率稳步提升；经销专供品目前已初步开发完成，为即将到来的年货节销售旺季奠定良好基础。3）截至三季度末，公司累计与 885 家经销商伙伴建立长期稳定的品牌授权经销合作，四季度公司经销商数量有望持续拓展。4）供应链端，目前公司共计六条产线36 套设备已全部正式投产，将有助于产品力的进一步提升。此外，夏威夷果、碧根果示范工厂两条产线已建设完毕，预计于今年底投产。

    投资建议：公司正积极向高质量发展全面转型，着力延伸产业链，聚焦坚果产业，持续布局新分销。随着公司管理精细化目标不断达成，渠道变革成效有望得到进一步验证。考虑疫情对公司运输费用、交付成本、滞留产品处置成本等的影响，我们下调22-24 年归母净利润至1.8/3.2/4.3 亿（前值为5.1/6.9/8.5 亿元），对应39x/22x/16xPE。

    风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等