本报告导读：

    　　公司主动调整渠道结构、缩减部分原有业务影响短期业绩，随着线下经销渠道布局及供应链建设逐步推进，未来长期发展可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。考虑疫情及公司主动战略调整缩减业务影响，下调2022-24 年EPS 预测至0.48(-0.28)/0.77(-0.30)/0.97(-0.40)元，参考可比公司给予2023 年30X PE，下调目标价至23.1 元。

    　　业绩低于预期。公司22Q1-3 营收53.33 亿元、同比-24.57%，归母净利0.93 亿元、同比-78.86%，扣非净利0.29 亿元、同比-91.88%。22Q3单季度营收12.19 亿元、同比-32.63%，归母净利0.11 亿元、同比-87.43%，扣非净利0.04 亿元、同比-94.98%。公司仍处于战略调整期，原有业务收缩导致短期收入和利润承压相对明显。

    　　原有渠道收缩，转型培育正处投入期。22Q3 疫情影响及传统平台电商流量下滑仍然延续，公司持续调整渠道结构，优化线上、缩减门店、整合批发业务。22Q3 单季度毛利率同比-3.0pct 至26.5%，预计主要系原材料及运费成本上涨；销售费用率同比+0.9pct 至20.7%，预计主要系线下广告梯媒费用增加；管理费用率同比+1.9pct 至5.8%，预计主要系股份支付费用列支；净利率同比-4.1pct 至0.9%。

    　　推进供应链建设，持续布局线下经销。截至22Q3 末，公司每日坚果示范工厂共6 条产线全部正式投产，未来有望进一步强化供应链整合、提升产品力和溢价。公司线下经销渠道布局持续推进，截至22Q3末累计与885 家经销商建立长期品牌授权经销合作，初步开发完成经销渠道专供产品，年货节旺季有望贡献增量带动销售回暖。

    　　风险提示：行业竞争加剧；疫情影响物流及线下拓展；成本大幅上涨。