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    　　公司发布2022 年中报

    　　2022 年上半年公司实现营收41.14 亿元，同比下降21.80%；归母净利润8213.43 万元，同比下降76.65%。Q2 单季营收10.25 亿元、同比-35.54%，归母净利-0.79 亿元、同比-315.66%。

    　　简评

    　　转型期线上下滑，线下新分销持续布局。（1）分渠道来看，线上第三方电商平台营业收入30.13 亿元，占总营收的73.25%，其中天猫/京东系各自营收11.97/11.19 亿元，同比-25.56%/-21.64%。

    　　线下渠道，投食店实现营业收入3.39 亿元，同比-41%，140 家变为85 家，联盟店实现营业收入2.98 亿元，同比-18%，925 家变为780 家。新分销实现营业收入4.32 亿元，同比-32%。营收下滑主要因：（1）线上平台流量下滑，人群持续分化；聚焦坚果后SKU 缩减；疫情导致部分物流仓库发货受限，影响电商整体营收，（2）基于外部竞争和自身定位变化，公司关闭不符合长期发展的门店；（3）推动渠道变革，全面推动批发业务归口整合及线下市场秩序规范，为进入县域下沉市场及传统售点渠道做好前置保障；（4）分销渠道于报告期内以市场布局和新业务培育为主，目前已顺利完成线下专供款产品升级、全国重点批市及地市、县域经销商开发、散称零食专柜试销启动，上半年处于开发和培育期，规模效应尚未显现。

    　　成本上升影响毛利率，费用率上升影响净利率。H1 毛利率为27.86%，同比-3.27pcts。销售费用率+23.15%，同比+2.1pcts,管理费用率+3.21%，同比+0.98pcts，归母净利率+2%，同比-4.69pcts。利润变动原因： （1）部分原材料价格、运费上涨，影响毛利率；（2）对辐射疫情区域仓库的滞留产品进行处置；（3）为夯实坚果心智，投入超亿元品牌推广费用，较大程度影响当期利润；（4）关闭部分门店带来押金折损及装修摊销、拆铺等费用；（5）2021 年事业合伙人持股计划及限制性股票激励计划于报告期内列支股份支付费用超3,000 万元。

    　　子品牌小鹿蓝蓝快速发展，建设坚果工厂延伸产业链。小鹿蓝蓝自上线以来持续增长，位居全网宝宝零食类目第一。打造香香米饼、鳕鱼肠、冻干奶酪块等10 余款年销千万元的宝宝零食细分类目TOP1 大单品，实现营收2.61 亿元。首座每日坚果工厂于2022 年4 月开工建设，采用30 万级洁净车间，36 套全自动化生产产线设备，打造行业内高标准每日坚果生产工厂，产品下线可直发消费者，是集生产与发货一体化的综合工厂。目前，每日坚果工厂首批规划的两条产线已于2022 年7 月进入试运营，并于8 月正式投产。

    　　根据上半年中报情况，我们下调2022 年营收和利润预期，预计2022-2024 年，公司营收分别为83.05/91.35/95.92亿元，同比-15%/10%/5%，净利润分别为1.42/3.51/3.97 亿元，同比-65%/147%/13%，对应PE 分别为57/23/20倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品质量控制，坚果行业竞争加剧