全面转型进行时。公司正处于转型过程中，从电商单一渠道转向线上线下全渠道运营，从代工转向二产及一产布局，从全品类拓展发展转向聚焦坚果。

    渠道转向多元化布局，全面发展加强整体抗风险能力。渠道层面来看，公司从过去电商渠道转向全渠道布局模式，在主流电商平台以外，开拓新分销、门店、直播带货等多种模式。面对渠道多元化、流量碎片化的情况，多元化布局更能加强整体抗风险能力，保障业绩确定性。

    “年货节”实现中度分销业务从0 到1 布局，2022 年继续拓展分销业务布局。“年货节”公司招募300 家经销商，目前已招募至500 家，规划全年招募至700-1000 家经销商，除定量装以外，散装、批市、小鹿蓝蓝同步纳入分销系统。

    目前已针对不同渠道，规划打造多种产品体系，今年将扩充定量装分销星品SKU，布局散装中岛，进驻全国重点批市。对于散装业务，松鼠进驻KA 散装的优势首先在于品牌力较强，具备全国化品牌认知基础，不用进行过多的市场教育。其次松鼠本身具备多品类SKU，能有效支撑散装货品，预计未来仍可通过新品迭代实现坪效提升。最后松鼠布局散装初期，市场红利能有效带动经销商积极性。进驻批市，一方面扩充市场布局，另一方面也具备打假维权意义，利好品牌长远发展。

    二季度疫情影响下，部分区域门店客流下滑，物流运输受阻。线上电商业务订单数量及订单完结率均受到一定程度影响，线下部分区域门店闭店，外部因素推动，叠加公司内部正处于转型过程中，二季度公司加快转型速度，虽影响短期业绩，但利好长远发展。

    聚焦坚果高效运营，独立自控建设上游工厂。从产品角度来看，松鼠由过去坚果+零食全品类发展，战略转向聚焦坚果，突出坚果品类，建立长期品牌心智，未来零食品牌将分别打造为子品牌。同时缩减长尾SKU，聚焦头部大单品，利好整体运营效率提升。

    生产环节，从OEM 代工转向工厂布局，深入二产及一产，在全产业链积累生产运营经验，形成全供应链优势。目前一期工厂为松鼠100%自控示范工厂，建设为高标准自动化产线，未来将实现研发、生产、质检、仓储、物流为一体的智能化园区。在聚焦坚果的战略指引下，选择年销过亿的坚果大单品建设生产线，有望快速达成规模效应。未来预留产能空间充足，在满足松鼠本品牌需求基础上，有望为其他品牌提供代工。

    投资建议：预计2022-2024 年公司实现收入94.3/107.0/126.1 亿元，同比-3.5%/+13.5%/+17.8%；实现归母净利润3.9/5.4/6.6 亿元，同比-4.7%/+37.3%/+23.3%，EPS 分别为0.98/1.34/1.65 元，对应PE 分别为23/17/14X。

    考虑到公司进行全面转型升级，未来成长潜力充足，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场拓张不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险等。