事件

    　　10 月21 日公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入70.7 亿元，同比下降2.2%；归母净利润4.4 亿元，同比增长67.4%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长62.0%。

    　　简评

    　　积极应对新环境，单季扣非归母净利扭亏。2021Q3 公司营业收入18.1 亿元，同比下降8.6%，降幅较Q2 有所收窄；归母净利润0.9亿元，同比增长18.3%，单季扣非归母净利润实现扭亏。年初以来公司延续始自2020 年基于“互联网去中心化”环境变化做出围绕“规模与利润”的调整。主品牌“三只松鼠”以利润产出作为战略调整期的导向，聚焦坚果品类，连续五年中国坚果销量遥遥领先。

    　　主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，聚焦坚果备战分销。2021 前三季度，三只松鼠围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率进一步提升。作为聚焦坚果战略下的首个战场，新分销业务已于第三季度搭建共230 名优质经销商的团队，与80%以上的中国百强连锁商超系统确立经销合作，打造33 款经销专供星品，以“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的中度分销模式促进线下业务长期可持续发展。

    　　新品牌“小鹿蓝蓝”保持高速增长，亏损同步大幅收窄。新品牌聚焦“小鹿蓝蓝”发展培育，在保持规模持续增长的同时，亏损大幅收窄。前三季度，小鹿蓝蓝实现全渠道营收3.32 亿元，2020年6 月19 日上线至今，营收规模持续增长，连续13 个月稳居全网宝宝零食类目第一，市占率超第二、三名之和。营收高速增长的同时，小鹿蓝蓝推广费率持续优化，投入产出比逐季提升，并在第三季度实现亏损大幅收窄。

    　　公司正式进入“中度分销”时代，五年百亿分销目标。10 月15日，以“聚焦坚果，全新出发”为主题的三只松鼠分销战略星品发布会在天津重磅开启。公司未来将加速进军线下分销，并提出了3 年50 亿，5 年100 亿的销售目标。目前中国树坚果规模近700 亿，其中线上约200 亿，线下约500 亿。线上渠道中，目前松鼠占比约20%，其中礼盒市场约为40%，而线下渠道几乎为零。

    　　三孩政策、消费升级带来婴童食品市场需求逐渐提升，未来除了坚果外其他休闲零食也有望导入分销系统，实现快速放量。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年，公司实现收入116 亿元、137 亿元、162 亿元，同比增长分别18.8%、18.2%、17.8%，实现净利润4.53 亿元、5.61 亿元、6.93 亿元，同比增长分别为50.5%、23.8%、23.5%，对应估值分别是35X、28X、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险。