2021 前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著2021 年10 月20 日晚，公司发布三季度报告。2021 前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润4.42 亿元，同比+67.35%。单季度来看，2021Q3 实现营业收入18.09 亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89 亿元，同比+38.01%。自2020 年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升，2021Q3 单季度净利率已提升至5%（同比+1.14pct，环比+2.69pct）。考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司2021-2023 年归母净利润预计分别为5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应EPS 分别为1.35（+0.18）/1.62（+0.12）/1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的PE 分别为26.2/21.7/18.4 倍，维持“买入”评级。

    　　主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。

    　　同时，公司全力备战分销业务，已于2021Q3 搭建共230 名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造33 款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021 前三季度实现营收3.32 亿，在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升，2021Q3 亏损已大幅收窄。

    　　线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起公司平台电商销售下滑（2021H1 天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力，拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10 倍，社区团购同比+300%，2021H1 新电商业务占比已提升至10%。同时，公司积极拓展线下渠道，在投食店和联盟小店之外，新分销收入快速增长，占比已达40%左右。根据公司披露，预计2023 年分销业务整体实现收入50 亿元的目标。三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。

    　　风险提示：利润率提升不及预期，线上渠道持续受冲击等。