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    　　8 月17 日公司发布2021 年半年报，2021H1 营业收入52.6 亿元，同比增长0.2%；归母净利润3.5 亿元，同比增长87.3%。

    　　简评

    　　当前处于主动调整期，2021H1 实际业绩位于业绩预告中值。

    　　2021Q2 公司营业收入15.9 亿元（-13.6%），归母净利润0.37 亿元。Q2 继续受“互联网去中心化”环境影响，线上总量有所下滑但降幅收窄，公司通过在抖音、直播等新渠道提升线上收入。

    　　线下“投食店+松鼠小店”表现较好，同比实现较快增长。调整期公司围绕“聚焦坚果”，持续主动缩减SKU、优化品类结构，SKU 的减少带来部分营收的折损。加之去年同期二季度较高基数的促销增长和疫情对线下门店销售的持续影响，拉低了二季度的销售，整体半年度持平微增。

    　　调整策略注重经营质量，利润表现亮眼。公司持续聚焦“坚果品类”并将在今年下半年以全新的产品定位夯实主品牌心智，主品牌主动优化，短期增速放缓，新品牌方面，公司聚焦小鹿蓝蓝的培育成长，在健康儿童零食新赛道发力。如剔除新品牌小鹿蓝蓝的当期亏损影响，2021H1 净利润增长达113.1%。主要原因为：

    　　（1）围绕品牌定位，加强全渠道毛利科学管控，减少线上单一促销，线上渠道较过去净利贡献显著，线上2C 渠道运营毛利率从2020 年同期30.7%提升至35.5%；（2）SKU 缩减后聚焦优势单品，供应链运营提效降本8%；（3）改变物流仓配模式，提升物流效率、提高直发订单占比，物流成本优化明显。

    　　三孩政策、消费升级带来婴童食品市场需求逐渐提升。2021H1小鹿蓝蓝实现全渠道营收2.0 亿元，2020 年6 月19 日上线至今，季度复合增长率达77%，亏损逐季收窄。目前公司新品牌小鹿蓝蓝持有战略投入期，短期以营收为主，利润存在波动，随着小鹿蓝蓝规模提升，净利率仍有进一步提升空间。截止2021 上半年，小鹿蓝蓝拥有近300 万用户，用户半年度复购率超35%，并且持续打造了海洋鳕鱼肠、酸奶水果溶豆、宝宝鲜鲜虾片、冻干奶酪块、山楂果然棒等多款千万级宝宝零食细分类目TOP1 大单品。

    　　新渠道加速布局，增强全渠道协同效果。2021H1 公司第三方电商平台营业收入36.2 亿元，合计占营收70%，其中天猫/京东分别为12.3 亿元（-26.8%）/11.8 亿元（+9.4%）。拼多多、抖音等新电商业务营收占线上总营收比例提升至近10%，线上各平台发展进一步平衡。线下渠道方面2021H1 投食店新开8 家，目前累计163 家，实现营业收入5.7 亿元，较上年同期增长21.7%，占总营收的10.9%。投食店毛利率37.8%，同比增长4.5%。联盟店新开191 家，目前累计941 家，实现营业收入3.6 亿元，较上年同期增长131.7%，占总营收的6.9%。其中，产品销售收入3.45 亿元、加盟费收入0.18 亿元。联盟店毛利率19.3%，同比上升2.2%。新分销实现营业收入6.3 亿元，较上年同期增长38.0%，占总营收的12.0%。新分销毛利率23.5%，同比增长0.8%。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年，公司实现收入116 亿元、137 亿元、162 亿元，同比增长分别18.8%、18.2%、17.8%，实现净利润4.53 亿元、5.61 亿元、6.93 亿元，同比增长分别为50.5%、23.8%、23.5%，对应估值分别是37X、30X、24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险。