投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营收52.61 亿元，同增0.2%；实现归母净利润3.52 亿元，同增87.3%；扣非后净利润2.64 亿元，同增72.1%。测算单二季度实现营收15.90 亿元，同降13.6%；实现归母净利润3678.5 万元，相比去年同期扭亏为盈；扣非后净利润-1417.2 万元，去年同期-3135.6 万元。利润落在业绩预告区间中枢，符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑公司今年加强全渠道毛利科学管控，缩减SKU 聚焦单品策略，减少线上促销叠加供应链提效，利润弹性逐步兑现，上调盈利预测，预测公司21-23 年实现归母净利润4.24、5.18、5.81 亿元（前次为3.28、3.67、4.23 亿元），同比增速为41%、22%、12%，对应EPS 为1.06、1.29、1.45 元（前次为0.82、0.92、1.05 元），最新收盘价对应21-23 年PE 分别为39、32、29x，维持增持评级。面对流量分配机制的变化及新兴赛道崛起的机遇，公司以“聚焦坚果心智的主品牌打造+新趋势品类/单品的新品牌孵化”为方针，实现从单一品牌向多品牌发展，通过1）线上天猫渠道积极调整运营策略，优化费用投放，进行价格管控，实现盈利能力的提升；2）产品品类结构优化，精简长尾SKU 进一步提升供应链效率；3）以联盟小店的加盟模式及新分销业务渠道，发力线下渠道，推动全渠道向均衡化发展。

    　　线下门店拓展放缓，新分销渠道增量显著，线上新兴渠道快速增长。线上方面，第三方电商平台实现收入36.2 亿元，同降18.5%，结构占比下降14.5pct 至70%；线上结构方面，天猫渠道占比33.8%，京东渠道占比32.7%，拼多多、抖音等新电商平台收入占比提升至近10%，线上渠道进一步平衡；分平台增速看，受平台流量分化影响，天猫旗舰店同降26.8%，京东自营同增9.4%，新电商渠道增长较快，其中，拼多多渠道同增超360%，直播电商渠道同增超1000%。线下方面，考虑到疫情和“聚焦坚果，缩减SKU”对线下门店的影响，21H1 公司放缓开店速度，报告期内投食店累计达163 家（净减少8 家），实现营收5.73 亿元，同增21.7%；联盟小店累计达941 家（净增加69 家），实现营收3.63亿元，同增131.7%，去年推进的县城承包制下，徐州、郑州、西安等重点布局区域二店率超30%；分销业务实现营收6.32 亿元，同增38.0%，目前已覆盖超60 万零售终端。

    　　分品牌看，主品牌“三只松鼠”持续聚焦坚果品类，实现营收50.32 亿元，新品牌培育方面则聚焦小鹿蓝蓝，21H1 实现营收2.01 亿元，亏损4849 万元，目前已实现全渠道布局，短期以“规模份额”为导向，未来将进一步聚焦核心单品，强化品牌IP。