公司发布2021 半年报，上半年实现营业收入52.61 亿元，同比微增0.17%，扣非后归母净利润2.64 亿元，同比增长72.10%。其中单Q2 实现营收15.90 亿元，同比下降13.57%；归母净利润0.37 亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润-0.14亿，同比亏损收窄。公司精简SKU 后盈利得到改善，全渠道多品牌发展战略成果初步显现，看好公司长期发展。

    　　互联网去中心化持续，线上渠道进一步平衡。2021 上半年公司实现营业收入52.61 亿元，同比微增0.17%。受互联网去中心化影响，第三方电商平台营业收入36.21 亿元，同比下降18.45%。线上营业收占总营收的70%，线上渠道占比进一步下降。其中天猫旗舰店实现收入12.25 亿元，同比下降26.8%，京东自营实现收入11.84 亿元，同比增长9.4%。同时，拼多多、抖音等新电商业务营收占线上总营收比例提升至近10%，线上各平台发展进一步平衡。

    　　线下渠道发力，助力营收增长。2021 上半年公司投食店新开8 家，累计163家，实现营业收入5.73 亿元，较上年同期增长21.7%，占总营收的10.9%。

    　　联盟店新开191 家，累计941 家，实现营业收入3.63 亿元，较上年同期增长131.7%，占总营收的6.9%。其中，产品销售收入3.45 亿元、加盟费收入0.18 亿元。新分销实现营业收入6.32 亿元，较上年同期增长38.0%，占总营收的12.0%。

    　　科学管控助力毛利率改善，盈利能力大幅提升。2021 上半年公司毛利率31.13%，同比增加5.39pct，净利率6.69%，同比增加3.11pct；主要系一方面公司围绕品牌定位，减少线上单一促销，线上渠道较过去净利贡献显著，另一方面公司缩减SKU 聚焦优势单品，供应链运营提效降本，物流成本优化明显。其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为21.05%/2.23%/0.15%，同比增加2.02/+0.01/+0.31pct。

    　　聚焦小鹿蓝蓝新品牌成长培育，未来业绩有望进一步加速。公司小鹿蓝蓝连续11 个月稳居全网宝宝零食类目第一。随着三孩政策的逐步落地以及消费升级带来的育儿观念转变，婴童食品市场需求逐渐提升，行业进入快速发展阶段。同时，新一代父母，特别是90、95 后人群对国产品牌的喜爱程度越来越高，进而推动婴童食品国产品牌崛起，公司未来业绩有望进一步提速。

    　　投资建议：公司调整战略，多渠道发展，精简SKU 后盈利得到改善，聚焦新品牌成长培育。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为5.23/5.94/6.90 亿元，目前股价对应2021 年PE 为32X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，线上增速放缓，线下同店承压，食品安全风险。