本报告导读：

    　　公司 2021Q2受线下疫情放缓开店等因素影响收入短期承压，将持续推动全渠道、新品牌布局，平衡良性成长可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑公司短期内减少折促、放缓开店并优化单店运营，上调 2021-23年 EPS预测至1.16(+0.11)/1.39(+0.12)/1.76(+0.12)元，参考可比公司给予公司 21 年 51X PE，维持目标价 59.69 元。

    　　收入短期承压，利润扭亏为盈，符合此前预告预期。公司 2021H1 营收 52.61 亿元、同比+0.17%，归母净利 3.52 亿元、同比+87.32%，扣非净利 2.64 亿元、同比+72.10%。Q2 单季营收 15.90 亿元、同比13.57%，归母净利 0.37 亿元、同比实现扭亏（2020Q2 微亏 19 万元），扣非净利为-0.14 亿元、同比亏损幅度收窄（2020Q2 为-0.31 亿元）。

    　　线下蓄势待发，持续布局全渠道、新品牌。公司 21H1 线上 2C 渠道运营毛利率、净利率同比+4.8pct/3.5pct 至 35.5%/5.5%。收入承压主因 20 年同期高基数叠加线下受疫情影响增速放缓。21H1 大店/小店/分销收入同比+21.7%/131.7%/38%(单 Q1 为+29.6%/167.2%/73.4%)，环比出现下滑。公司主动放缓开店速度、优化门店，新分销方面团队逐步搭建、蓄势待发。线上新电商持续较快增长，拼多多、抖音等新电商营收占比升至近 10%（21Q1 为 8.55%）。21H1 小鹿蓝蓝收入 2.01亿元，单 Q2 收入 1.22 亿元，环比继续提速增长同时亏损逐季收窄。

    　　调整蓄力，成长可期。公司积极推动渠道结构优化以及各项业务运营管理的精细化，逐步落实货品与多元化渠道的匹配、持续优化业务模型、稳步推广，未来有望逐步平衡规模和利润、良性成长值得期待。

    　　风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响线下销售等。