公司近况

    　　公司发布2021年事业合伙人持股计划和限制性股票激励计划草案评论

    　　公司发布事业合伙持股计划和股权激励计划草案，覆盖范围广泛,充分绑定中高层员工利益。1）本次事业合伙持股计划覆盖公司董事、财务总监及核心管理层/技术/业务人员共22人，持股规模不超过385万股。合伙人受让公司回购股票价格为0元/股,О元回购价设置体现三只松鼠对人才的高度重视。本次持股计划存续5年，实现高管和三只松鼠的长期绑定。2）本次限制性股票激励计划覆盖208位核心骨干及高潜人才，拟授予数量112万股，授予价格为25.30元/股。本次股权激励计划覆盖范围广泛，充分调动中高层员工积极性。

    　　股权激励计划实施“保底”与“超预期”考核,业绩目标积极。股权激励业绩目标分别为: 1)“超预期”目标（归属系数100%)∶以2020年为基数，2021-2023年营收增长率分别不低于14%/28%/63%(复合增速17.7%)，或者，2021-2023年扣非净利润（剔除激励费用)增长率不低于50%/80%/161%(复合增速37.7%)。2)“保底”目标（归属系数90%):以2020年为基数，2021-2023年营收增速不低于10%/20%/44%(复合增速12.9%)，或者，扣非净利润(剔除激励费用)增速不低于35%/49%/100%(复合增速26.0%)。

    　　我们认为公司股权激励的收入、净利润考核目标超预期，有望调动员工积极性,收入、利润趋势向好。三只松鼠坚定“千亿目标”信心，增长源于:1)在当下战略调整期，持续夯实天猫、京东平台规模优势，打造第一增长曲线;2)加大门店及分销业务拓展，推进抖音、拼多多等新电商作为公司第二增长曲线;3)积极探索新品牌,聚焦婴童零辅食小鹿蓝蓝的发展，通过战略性投入培育第三增长曲线。未来公司有望通过数字化全域营销、聚焦品类缩减SKU、强化供应链管理等措施,实现盈利能力稳步提升。

    　　估值与建议

    　　我们考虑到股权激励对员工积极性的拉动作用、以及公司产品结构及渠道结构在优化，提高21/22年利润预测6.9%和4.2%到4.2亿元和5亿元，预计同比增长约40%、19.2%，提高目标价7.4%到62.3元/股，对应21/22年59/50倍PE，距当前股价有19.5%的上涨空间，当前股价对应21/22年49.5/41.6xP/E,维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线下渠道扩张不及预期;线上竞争加剧;食品安全问题。