公司披露《三只松鼠股份有限公司2021 年限制性股票激励计划（草案）》和《三只松鼠股份有限公司2021 年事业合伙人持股计划（草案）》。

    支撑评级的要点

    股权激励计划将员工利益与公司利益绑定，激发积极性。（1）事业合伙人持股计划的对象范围为公司的董事、高管及核心管理层/技术/业务人员，共22 人，持股规模不超过385.1575 万股，占总股本的0.96%。持股计划受让公司回购股票的价格为0 元/股，24 个月的锁定期满后股票权益将依据公司业绩目标及个人绩效评估结果分四期分配至持有人，每期归属比例分别为34%、22%、22%、22%。公司预计总费用为1.85 亿元，2021-2026 年分别摊销2638、6332、5021、2622、1407、474 万元。（2）限制性股票激励计划的对象范围为公司的核心骨干及高潜人才，共208 人。激励计划授予的限制性股票数量为111.58 万股，占总股本的0.278%。激励计划限制性股票的授予价格为25.30 元/股，限制性股票在授予日起满12 个月后分三期归属，每期归属的比例各为40%、30%、30%。公司预计总费用为2612 万元，2021-2024 年分别摊销698、1254、501、159 万元。

    激励计划设立两档业绩考核目标，彰显信心。限制性股票激励计划的股票兑现数量等于个人当年计划归属的数量× 公司归属系数× 个人归属系数，公司归属系数对应着两档业绩考核目标。其中，业绩考核目标A（公司归属系数100%）以2020 年营收和净利为基数，2021-2023 年增速分别不低于14%、28%、63%和50%、80%、161%，满足其一即可；业绩考核目标B（公司归属系数90%）以2020 年营收和净利为基数，2021-2023 年增速分别不低于10%、20%、44%和35%、49%、100%，满足其一即可。

    若按考核目标A 顺利达成的情况测算，公司2023 年营收将达到160 亿元，或扣非归母净利达到6.4 亿元。

    坚定“千亿目标”信心，股权激励正当时。我们认为，公司正处于由创立初的快速扩张阶段向未来规模和盈利能力齐升的转型调整期。公司将持续夯实传统电商平台优势，通过精细化运营实现利润提升；加大门店及分销业务拓展，实现线上线下营收进一步均衡，推进社交电商等新平台的业务发展；聚焦婴童零辅食小鹿蓝蓝的发展，培育第三增长曲线。在转型调整的关键时点，股权激励计划的推出有助于激发核心员工积极性，绑定公司利益与员工利益，坚定“千亿目标”的信心。

    估值

    考虑到股权激励费用对利润的影响，我们小幅调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.18、1.50、1.96 元，同比增57%、27%、31%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广不及预期，渠道竞争激烈，食品安全问题。