公司发布21 年度一季报。21Q1 公司实现营收36.7 亿元，同增7.58%，实现归母净利润3.2 亿元，同增67.57%。

    聚焦新品牌发展，深入强化品牌IP 打造多产品矩阵。公司根据线下购物场景特性，定制化货品供给，截至报告期末累计开发线下专供产品超120 款，有效提升产品竞争力和整体盈利能力。同时，公司紧抓新流量入口，聚焦以小鹿蓝蓝为主的新品牌发展，打造“1+N”多品牌矩阵，21Q1 小鹿蓝蓝全渠道营收达7913 万元。新品牌方面，公司重点聚焦婴童食品小鹿蓝蓝的发展。报告期内全渠道营收7,913.00 万元，环比增长57.42%，连续7 个月稳居全网宝宝零食销量冠军；针对宠物食品养了个毛孩进行品类扩充和运营优化，近六月复购率约40%，荣获天猫2020 年度最具潜力新锐品牌奖。

    各渠道放量超预期，线下业务高速发展，全渠道发展更趋均衡。线下方面，21Q1 公司线下业务发展迅速，营收占比已达到33.4%，较20 年度提升近8个点，线下放量超预期。其中，直营店营收同增29.64%，联盟小店营收同增167.24%，主要或由于2020 年线下拓店加速带来营收增量。新分销实现营收同比增长73.41%。线上方面，公司持续推进天猫、京东等平台电商的精细化运营，同时聚焦抖音、拼多多等新电商的深耕布局，期内抖音和拼多多新电商渠道已实现占线上总营收比例8.55%。

    公司一季度尝试围绕拼多多定制专属商品，实现营收超5000 万元。社区团购方面，公司已进驻美团优选、多多买菜、橙心优选、每日优鲜等社区团购渠道，有效覆盖15 个省，近30 座城市，实现营收近千万元。

    公司一季度实现毛利率31.4%；净利率8.6%，盈利情况亮眼，超出预期。

    其中公司一季度毛利率、净利率均接近2019 年来新高。

    反垄断力度趋严，三只松鼠线上有望加速放量。当前反垄断进程不断趋严，线上禁止平台“二选一”，保护了市场的公平竞争。未来三只松鼠线上渠道有望全面发力，流量成本下降或带动线上盈利能力提升，阿里、京东、抖音等各个渠道有望实现加速。

    投资建议：

    公司一季度发展超出预期，线上多平台齐发力、线下持续放量趋势已形成，借力品牌势能，未来将升级品牌IP 化，完善各渠道布局及产品优势。渠道方面将持续线上线下全渠道协同发展，通过品牌势能带动新电商、社区团购等多业务突破；2021 年度线下业务占比或达33%-35%。综上，预计21/22年净利润分别为5/7 亿，对应42/29xPE。维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险