1Q21 业绩超我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入36.7 亿元，同比+7.6%；归母净利润3.15亿元，同比+67.6%；扣非归母净利润2.78 亿元，同比+50.6%。1Q21业绩超我们预期，主因线下与新兴电商渠道发展超预期以及利润率改善好于预期。

    　　发展趋势

    　　线下加速拓展，新电商渠道表现亮眼。1Q21 公司线下业务增长强劲，投食店/联盟小店/新分销业务销售分别同比增30%、167%、73%，主要受益于门店数量增长、低基数效应及新兴渠道扩展顺利，带动线下业务收入占比自2020 年的26%提高至1Q21 的33.4%。

    　　线上方面，淘数据显示公司2021 年1-3 月阿里线上销售额同比下滑约32%，主要由于去年同期基数仍较高（天猫平台流量去中心化始于去年5-6 月）。我们预计公司京东平台1Q21 或延续去年增长趋势，实现双位数增长；此外公司加速布局抖音、拼多多等新电商，1Q21 新电商收入占线上比重达8.55%，其中1Q21 拼多多渠道实现收入超5,000 万元，抖音渠道年货节期间整体直播销售达1.82 亿元，其中自直播约1 亿元。社区团购方面，公司亦积极布局，目前已入驻美团优选、多多买菜、橙心优选、每日优鲜等社区团购渠道，覆盖15 个省近30 座城市，1Q21 贡献收入近千万元。

    　　“1+N”多品牌矩阵发展初现成效，看好长期前景。公司2020 年推出四个子品牌切入婴童食品、宠物食品等领域，致力于打造“1+N”多品牌矩阵。1Q21 小鹿蓝蓝实现全渠道收入7,913 万元，其中线上贡献7,293 万元，线下贡献621 万元。产品方面，小鹿蓝蓝推出以来累计打造5 款超千万级单品，27 款超百万级单品。

    　　公司预计2021 年小鹿蓝蓝将实现超5 亿元营收。我们看好公司孵化新品牌切入新兴高成长赛道的中长期前景。

    　　1Q21 利润率改善驱动利润高增，全年业绩有望强劲复苏。1Q21公司毛利率同比+4.2ppt，主因公司推出渠道定制化产品、线上价格调整和物流效率优化等所致。受益于毛利率提升，1Q21 扣非净利率同比+2.2ppt 至7.6%，驱动扣非净利润实现51%高增长。展望2021 年，考虑线下渠道与新兴电商渠道拓展、新品贡献等因素，我们预计公司今年收入低基数下有望回升；利润率方面，受益于公司优化渠道利润率策略，我们预计全年公司利润率水平有望继续改善，实现业绩强劲增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司交易在51.7/42.3 倍2021/22 年P/E，考虑公司毛利率水平稳健提升，上调2021/22 年盈利预测10.6%/9.5%。相应上调目标价16%至58 元，对应60.0/49.1 倍2021/22 年P/E 和14%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线上竞争加剧、品类与线下业务拓展不及预期、食品安全。