战略聚焦大品类+精品零食效果渐显，盈利能力持续提升公司公告了2020 年年报，2020 年全年实现收入97.94 亿元（-3.72%），归母净利润3.01 亿元（+26.21%），扣非归母净利润2.45 亿元（+19.34%）。其中，2020Q4实现收入25.63 亿元（-25.90%），归母净利润3706 万元（+165.10%），扣非归母净利润2682 万元（同比扭亏为盈）。公司从全品类平台型零食公司向战略聚焦“坚果果干+精选零食”的转型逐见成效，线上收入下滑收窄、线下快速扩张、利润率显著提升。考虑公司依旧处于战略转型期，我们小幅下调公司2021-2023年净利润预测至4.19（-0.30）/5.52（-0.14）/6.72 亿元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为40.2/30.5/25.1 倍，维持“买入”评级。

    　　线上渠道优化、线下渠道发力，全渠道发展更为均衡在线上流量去中心化的背景下，公司主动调整销售结构，平台电商中京东销售占比提升至线上的38%。同时公司积极布局直播电商，和薇娅合作直播卖货达1.6亿元，自直播超千场，销售超1 亿元，2021 年货节期间自直播累计销售9500 万元，稳居食品板块第一。线下公司加快投食店和联盟小店的扩张，2020 年新增投食店78 家、联盟小店641 家。其中投食店实现收入8.74 亿元（同比+16.4%）、联盟小店实现收入4.59 亿元（+63.3%），并且投食店和联盟小店均实现了盈利。

    　　此外，公司线下新分销渠道2020 年实现收入11.65 亿元（同比+37.7%），推动公司线下收入占比由2017 年的4.5%大幅提升至2020 年26%，全渠道发展更均衡。

    　　优化产品结构+紧抓新品类，多品类多品牌战略持续推进针对三只松鼠主品牌，公司对原有300 余款的长尾SKU 进行了优化处理，推动周转效率和利润率的提升。SKU 精简后公司月均货品的周转率提升了20%，并且仓储的有效利用率得到提升、货品管理成本和损耗下降、质量管理能力提升，从而推动了整体利润率的提升。此外，针对新流量品种，公司通过多品类多品牌战略切入，包括主打婴童食品的“小鹿蓝蓝”和主打宠物食品的“养个毛孩”等。

    　　经过2020 年半年运营后，四个新子品牌实现收入7611.17 万元，

    　　风险提示：平台电商受冲击较大，战略调整效果低预期等。