本报告导读：

    　　公司积极拓展社交电商渠道，优化渠道结构，全渠道布局叠加新品牌发力有望拉动收入增速回升，减少无效投放促盈利逐步改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司积极布局全渠道、多品牌，收入增速有望回升，随着费用投放和供应链效率提升，盈利有望改善。维持2021-2023 年EPS预测为0.97/1.22/1.53 元，维持目标价60 元，维持“增持”评级。

    渠道结构逐步优化，全渠道发力可期。公司线上渠道结构趋于均衡，对单一渠道的依赖性有望持续减弱。2020 年公司京东渠道在线上收入中占比达38%，其中京东自营收入19.95 亿元，同比+22.22%。2021年公司将加大拼多多/抖音/社区团购/自直播等社交电商布局，多平台、多流量入口发力有望拉动线上增速回升。线下零食市场规模占比达85%，存量空间较大，公司拓店稳步推进，通过零售通、新通路等已覆盖超40 万新分销终端，加速线下存量市场转化。

    投放效率提升，转向全域营销。面对线上流量去中心化，公司快速应变，主动减少无效价格竞争和费用投放，从过去单一的站内信息流投放，转向站外新渠道内容推广结合站内流量转化的全域营销模式，沉淀和打通各平台用户资源，最大化实现复用，促进营销ROI 逐步提升，盈利有望持续改善。

    打造多品牌矩阵，小鹿蓝蓝等新品牌有望放量。公司通过精简SKU、打造多品牌矩阵、清晰化定位以强化各个品牌的认知，小鹿蓝蓝自2020 年6 月上线仅半年便已贡献营收5495 万元，有望持续快速成长。公司新品牌孵化能力凸显，未来更多新品牌发力可期。

    风险提示：渠道拓展不及预期、竞争进一步加剧、食品安全风险等。