本报告导读：

    　　公司业绩符合预期，全渠道发力有望拉动收入增速回升，减少无效投放促盈利逐步改善，新品牌发力值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司全渠道发力有望拉动业绩回升，上调 2021-2022 年 EPS 预测至 0.97（+0.12）/1.22（+0.16）元，新增2023 年 EPS 预测为 1.53 元，维持目标价 60 元。

    　　业绩符合预期。公司 2020 年营收 97.94 亿元，同比-3.72%，扣非前后归母净利分别为 3.01、2.45 亿元，同比+26.21%、+19.34%。单 Q4收入 25.63 亿元，同比-25.90%，归母净利 0.37 亿元（2019Q4 为-0.57亿元）。面对线上流量政策调整及去中心化，公司收入阶段性承压但减少了无效价格竞争和费用投放，从单一站内营销转向全域营销。还原会计准则后 2020 年公司毛利率同比+3.66pct，盈利逐步改善。

    　　渠道结构优化，京东渠道逆势增长，社交电商发力。公司线上渠道结构趋于均衡，对单一渠道的依赖性有望持续减弱。2020 年公司京东渠道在线上收入中占比达 38%，其中京东自营收入 19.95 亿元，同比+22.22%。2021 年公司将加大拼多多/抖音/社区团购/自直播等社交电商布局，多平台、多流量入口发力有望拉动线上增速回升。线下拓店稳步推进，通过零售通、新通路等已覆盖超 40 万新分销终端。

    　　推动多品牌发展，小鹿蓝蓝等新品牌成为新增长点。公司通过精简SKU、打造多品牌矩阵、清晰化定位以强化各个品牌的认知，小鹿蓝蓝自 2020 年 6 月上线仅半年便已贡献营收 5495 万元，有望持续快速成长。公司新品牌孵化能力凸显，未来更多新品牌发力可期。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、食品安全风险等。