投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司面对线上流量变化积极调整，收入承压但盈利能力改善，未来品牌聚焦、供应链升级，效率有望进一步提升。考虑公司渠道调整和策略变化，销售规模扩张预计放缓，下调2020-2022年EPS 预测至0.68(-0.06)/0.85(-0.19)/1.06(-0.45)元，参考行业给予公司2021 年2.1 倍PS，下调目标价至60 元（前值80 元）。

    多渠道扩展加快，经营稳定性有望提升。公司2020 年线下门店及终端拓展目标基本实现，收入逐步恢复，预计2021 年将在保证合理盈利的前提下持续快速展店，通过推广县域承包等方式，重点拓展联盟小店和分销终端，快速实现线下存量市场转化。根据草根调研，预计公司在线上有望打破对单一平台的依赖，逐步开拓多平台经营，并推出更多新品牌争夺增量。单一渠道给公司带来的短期波动有望趋缓

    推动品牌聚焦、联盟工厂落地，供应链效率将进一步提升。公司通过精简SKU、打造多品牌矩阵来强化三只松鼠“坚果+精选零食”的品牌认知，实现多品牌协同发展。公司稳步推进联盟工厂建设且有望以此为抓手实现上游原料供应链延伸。通过产销两端的战略升级，公司的供应链效率、产品质量、品牌认知均有望持续提升。

    公司在管理和组织方面具备快速调整能力。公司团队年轻、干劲十足、调整能力强，未来有望在管理体系、组织发展、激励机制等方面继续优化提升，以更高效的管理灵活应对市场、实现盈利提升。

    风险提示：行业竞争加剧风险、食品安全问题等。