2Q24：业绩符合预期，L-PAMiD 产品进一步实现突破2Q24 公司实现营收10.95 亿元（yoy：+14.84%，qoq：-7.95%）；归母净利润1.57 亿元（yoy：-37.39%，qoq：-20.82%），基本符合我们预期的1.63亿元。受益于安卓市场需求同比回暖，2Q24 公司营收同比持续增长，但环比有所下滑，预计主因部分客户库存积累导致短期拉货动能减弱。虽然市场竞争仍较激烈，但公司通过优化设计及加强供应链管理，2Q24 毛利率41.40%，环比基本稳定。此外，公司6 英寸滤波器晶圆生产线累计出货已超过10 万片。安卓手机市场销售弱于市场预期，我们下调公司24/25/26 年归母净利润至7.68/10.49/14.92 亿元（24/25 年原值：11.77/13.38 亿元），考虑公司国内射频行业龙头地位，且集成自产MAX-SAW 滤波器的L-PAMiD产品已在部分品牌客户验证通过，给予65x 24PE，目标价93.6 元，“买入”。

    　　2Q24 回顾：产线相关费用增加，折旧计提相对稳定1H24，公司射频分立器件/射频模组分别实现收入12.66/9.66 亿元（yoy：

    　　+14.74%/81.41%），射频模组收入占比提升至42.29%（yoy：+10.31pct）。

    　　毛利率方面， 24 年上半年射频分立器件及射频模组毛利率分别为43.25%/40.71%（yoy：-6.36pct/-7.29pct）。其中，2Q24 毛利率环比下滑1.38pct 至41.40%，预计主要由于射频模组占比持续提升。24 年上半年，公司12 英寸射频开关和低噪声放大器第一代工艺生产线开始进入量产阶段。截至二季度末公司固定资产50.91 亿元，较一季度末减少1.26 亿元。

    　　上半年在建工程转固28.88 亿元，我们预计主要发生在一季度，二季度折旧金额较为平稳。此外，公司1H24 研发费用4.93 亿元，同比增长94.22%，主要由于产线相关费用增加，如研发工程费同比增长168.99%至1.71 亿元。

    　　2024 年展望：L-PAMiD 部分客户验证通过，关注滤波器模组产品持续放量我们预计24 年安卓手机出货量同比个位数增长，但公司营收仍有望同比增长10.93%，主要得益于：1）分立器件/接收端产品：自产射频开关和低噪声放大器产能开始持续爬坡，公司在射频分立器件的优势将进一步增强；此外集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、LFEM 等接收端模组导入多家品牌客户并持续放量；2）发射端：L-FEMiD 产品4Q23 开始向客户送样推广，搭载自产IPD 滤波器的LPAMiF 于1Q24 已经量产，集成自产MAX-SAW的L-PAMiD 亦已通过部分品牌客户验证，预计25 年有望开始贡献营收。

    　　投资建议：目标价93.6 元，维持“买入”评级我们下调公司24/25/26 年归母净利润至7.68/10.49/14.92 亿元，给予65x24PE（行业均值46x 24PE），目标93.6 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。