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卓胜微(300782)机构评级研报股票分析报告

 
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卓胜微(300782):产线相关研发&折旧使得24Q1净利率下降 L-PAMID实现0-1突破

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2023 年度报告、2024 年一季度报告。2023 年,公司实现营业收入43.78亿元(同比+19.05%);归母净利润 11.22 亿元(同比+4.95%);实现毛利率46.45%(同比-6.46pct),净利率25.57%(同比-3.75pct)。

      2024Q1,公司实现营收11.90 亿元(同比+67.16%,环比-8.80%),归母净利润1.98 亿元(同比+69.83%,环比-34.81%);扣非归母净利润1.94 亿元(同比+64.82%);实现毛利率42.78%(同比-6.05pct,环比-0.20pct),实现净利率16.56%(同比+0.25pct,环比-6.55pct)。

      点评:

      研发费用增加导致净利率下降,模组产品占比持续提升,L-PAMiD 实现“0-1”突破。2023 全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/3.54%/14.37%/-1.01%,分别同比+0.26pct/+0.58pct/ +2.16pct/-0.05pct。2024Q1,公司研发费用达2.69亿元,同比+118.70%;单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/3.45%/22.61% /0.08%,同比+0.11pct/ -0.77pct/+5.33pct/+1.49pct;环比-0.52pct/+0.61pct/+5.81pct/ +0.85pct。研发费用大幅增加主要系产线费用增加所致。分业务来看,2023 年,公司射频分立器件/射频模组分别实现营收27.14/15.91亿元,分别同比+8.94%/+42.22%。射频模组的占比从2022 年30.42%提升至2023年36.34%。滤波器产线自规模量产以来产能稳步爬坡,助力集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组产品在品牌客户端的市场覆盖率和渗透率持续提升。

      2023 年,公司6 英寸产线的SAW 滤波器的工艺研发平台已搭建完毕,产品从普通SAW 滤波器逐步升级拓展到MAX-SAW 滤波器产品。目前,集成公司自产MAX-SAW的L-PAMiD 产品已实现0-1 的突破,处于工程样品阶段,该大单品有望补齐公司手机射频最后一块版图,打开公司射频业务成长天花板。与此同时,集成自产IPD 滤波器的 L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品,已在多家客户端完成验证并实现出货。

      股权激励彰显公司长期发展信心。具体来看,股权激励方案中100%授予条件为:2024-2026 年营业收入不低于50.77/60.93/70.07 亿元,对应年增长率分别不低于16%/20%/15%;80%授予条件为:2024-2026 年营业收入分别为46.54/53.53/58.88 亿元,对应年增长率分别不低于6%/15%/10%。公司此举有助于稳定核心团队,彰显长期发展信心。

      维持“买入”评级。考虑到公司产线相关费用和折旧的影响,我们下调公司24-25年归母净利润预测为11.85/13.44 亿元(下调比例为22.40%/32.05%),新增2026年归母净利润预测为16.85 亿元,对应当前PE 估值分别为41x/36x/29x。卓胜微是国内射频前端龙头企业,我们看好公司的模组化布局以及自建产线带来的长期竞争力,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险,新产品研发或客户导入进度不及预期风险,行业竞争加剧风险。

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