射频模组产品规模效应持续提升，24Q1 归母净利润同比增长69.83%。

    　　公司2023 年营收43.78 亿元，同比增长19.05%，归母净利润11.22 亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润10.95 亿元，同比增长2.78%。24Q1 单季度营收11.90 亿元，同比增长67.16%，归母净利润1.98 亿元，同比增长69.83%，扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长64.82%，归母净利润同比增长受益于射频模组产品放量；毛利率42.78%，环比下降0.21pct，净利率16.56%，环比下降6.55pct，净利率环比下降系研发费用率环比提升5.82pct。

    　　24Q1 射频模组营收占比提升至41%， 自建滤波器产线逐步释放潜力。

    　　23 年射频模组产品营收15.91 亿元，同比增长42.22%，占总营收的36.34%，营收占比同比提升5.92pct，毛利率45.77%，同比下降7.26pct。截至23 年末，公司6 英寸滤波器产线实际发货已超过8000 片/月。集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS 模组产品在品牌客户端持续放量，24Q1 模组产品营收占比进一步提升至41%。射频分立器件产品2023 营收27.14 亿元，同比增长8.94%，占总营收的61.99%，毛利率47.25%，同比下降6.02pct。

    　　L-PAMiD实现0-1 突破，有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。

    　　23 年MAX-SAW 出货量占比逐步提升，市场需求超出公司预期。24Q1 集成自产MAX-SAW 的L-PAMiD 实现从0 到1 重大突破，已处于工程样品阶段。

    　　据统计目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45 美元，平均价值量约6.71美元。公司有望率先成为国内PAMiD 全国产化龙头之一，享受高价值量市场。

    　　12 英寸IPD 平台正式转入量产阶段，将持续探索新工艺技术/产品形态。

    　　由于公司12 英寸厂进展加速， 24Q1 研发费用率22.59%，环比提升5.82pct，且截至24Q1 末固定资产较23 年末大幅增加27.99 亿元至52.17 亿元。高研发投入下，24Q1 公司12 英寸IPD 平台已正式转入量产阶段，集成自产IPD滤波器的L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产。此外，公司将持续探索12 英寸新工艺技术/产品形态与行业应用领域。

    　　射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。

    　　据IDC 数据，24Q1 全球智能手机出货量同比增长7.8%，其中安卓手机同比增长12.3%，显现加速成长，国内射频厂商或将受益。公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2024~2026 年归母净利润分别为14.01/16.90/20.02 亿元， 对应24/25/26 年PE 为37.3/30.9/26.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。