核心观点
公司2023 年单三季度实现营收14.09 亿元，同比增长80.22%，环比增长48%，创单季历史新高，主要受益于安卓客户补库以及接受端模组放量。中短期来看，随着智能手机大盘复苏开启，公司芯卓产线有序推进，公司接收端模组营收将持续增长；远期来看，一旦公司在高端滤波器和PAMiD 取得持续突破，公司成长主要驱动力已经从过去的Switch/Tuner、LNA、LFEM、WiFi FEM向DiFEM、L-DiFEM、FEMiD 拓展延伸，打开广阔成长空间。
事件
公司发布2023 年第三季度业绩报告，业绩超市场预期公司2023 年前三季度实现营收30.74 亿元，同比增长1.9%，归母净利润8.19 亿元，同比下降16.85%；
公司2023 年单第三季度营收14.09 亿元，同比增长80.22%，环比增长48%，三季度营收单季历史新高，归母净利润4.52 亿元，同比增长94%，环比增长81%。
简评
单季度营收创历史新高，模组营收占比持续提升公司2023 年单三季度实现营收14.09 亿元，同比增长80.22%，环比增长48%，创单季历史新高，归母净利润4.52 亿元，同比增长94%，环比增长81%。23Q3 业绩大超预期主要受益于节假日消费传导及客户端库存结构进一步优化，同时滤波器相关接收端模组放量。分产品看，前三季度模组产品营收占比34%，但三季度模组类产品营收占比36%，环比持续提升，主要因滤波器相关接收端模组提升较明显。
单季度毛利率同环比下滑，研发费用率同比大幅提升公司单三季度销售毛利率为46.6%，同环比均有下滑，一方面因毛利率相对较低的模组类产品结构提升，另一方面，芯卓产线建设带来的固定资产折旧压低毛利率，此外，汇率也有一定程度负面影响，展望未来，随着模组类产品占比提升，毛利率将持续下降到一个合理区间。期间费用率方面，销售、管理及财务费用季度间有波动，但相对稳定，研发费用率同比持续提升，2022Q1-Q3为9.27%，2023 年Q1-Q3 提升至13.35%。公司研发投入持续加大，重点是推动芯卓产线建设(截止2023 年10月，公司人员规模超过1500 人，相较2022 年底增加200 人，新增人员主要为推动芯卓产线建设)。
芯卓半导体项目稳步推进，Sub 3G 接收端模组加速起量公司基于长期技术积累和芯卓平台的资源优势，自建的滤波器产线稳定有序规模量产。其中：自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW 滤波器，采用POI 衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz 以下应用可达到BAW 和 FBAR 的水平）的能力。截至2023 年8 月，公司交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超过1.6 亿颗，在客户端逐步放量提升；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，未来将带来较大成长潜力。
周期复苏在即，公司成长路径清晰，建议长线布局2023Q1 前，由于宏观环境原因，智能手机下游需求和拉货动能较为疲软，公司短期增速面临一定压力。但根据Canalys 数据，2023Q3 智能手机出货量达2.93 亿部，同比下滑1%，处于持续收窄过程（Q1/Q2 分别同比-13%/-10%），环比二季度取得+14%的增长。展望2024 年，我们预计全球手机出货呈现低个位数增长，将带动射频前段行业需求回暖。公司层面，我们长期看好公司技术实力、产品能力以及发展空间。公司成长主要驱动力已经从过去的Switch/Tuner、LNA、LFEM、WiFi FEM 向DiFEM、L-DiFEM、FEMiD 拓展延伸，未来将实现高端滤波器和PAMiD 产品的进一步拓展，打开广阔成长空间。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025 年公司收入分别为45.84、58.21、66.67 亿元，2023-2025 年公司归母净利润分别为11.95、15.36、17.12 亿元。对应目前估值为61X、47X、42X。公司为国内射频前端龙头，成长路径清晰，空间广阔，维持“买入”评级，建议重点关注。
风险提示
1. 下游需求复苏不及预期风险。公司业绩与智能手机出货量强相关，如果智能手机整体需求复苏不及预期，将对公司业绩产生不利影响。
2. 芯卓产线建设推进不及预期的风险。芯卓产线为公司布局滤波器领域的核心项目，由于高性能滤波器的材料、生产工艺相对复杂。若芯卓产线建设无法按计划推进或满足客户对产能、产品规格等需求，将导致公司产品竞争力被削弱，进而不利于公司项目预期效益的实现。
3. 专利风险。由于滤波器产品存在诸多工艺和设计专利，全球玩家主要集中在日本和美国。公司如遇到专利纠纷，对公司产品研发及客户拓展将产生不利影响。