公司Q3 营收稳步增长，利润同比大幅提高。公司发布2025 年三季度报告，公司2025 年前三季度实现营收8.7 亿元，同比提升1.5%；实现归母净利润0.3 亿元，同比下降36.5%。单季度看，2025Q3 实现营收3.1 亿元，同比上升16.0%；实现归母净利润0.2 亿元，同比上升167.2%。

    　　催化剂销量和收入增加&灰渣收入增加，Q3 利润同比上升。2025 年前三季度利润同比降低主要是1）2 月底蒸汽才实现并网销售，导致收入利润减少；2）全国多地布局业务，不断开拓新项目，项目效益尚未释放，导致公司整体费用上升。3）子公司广东东粤环保科技有限公司享受的“ 三免三减半”税收政策进入减半期，所得税比同期增加。Q3 同比收入增加主要系公司积极开拓市场，催化剂销量和收入增加；同时灰渣处置量增加，灰渣收入增加。Q3 利润同比上升主要系催化剂销售量和灰渣处置量增加。

    　　毛利率有所提升，经营活动现金净额降幅较大。公司2025 前三季度毛利率实现26.4%（yoy+1.6pct）；经营活动现金净额为-1.4 亿元，同比下降3416.5%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时为新项目开展，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司2025 前三季度销售费率实现3.3%（yoy+0.2pct）；管理费率实现10.6%（yoy+1.5pct）；财务费率实现6.2%（yoy+0.9pct）；研发费率实现2.2%（yoy-0.1pct）。

    　　混合废塑料深度催化裂解项目产品已实现正常销售，未来有望实现新的增长。公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），实现一步法将混合废塑料直接制成塑料裂解气（PCG）、液化塑料裂解气（LPCG）和塑料裂解轻油（PCLO）等产品。公司20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目产出的液化塑料裂解气和塑料裂解轻油已实现正常销售。20 万吨/年混合废塑料项目兼具验证与工业化属性，计划2025 年下半年确认最佳工艺条件，力争2026 年一季度前后实现满负荷生产。未来，公司将依据项目批复进度以及前端原料回收情况进行项目复制扩产建设。未来效益突出，有望实现新的增长点。

    　　投资建议：受公司成本与费用上升、项目效益尚未完全释放等影响，25 年业绩预测有所下调，我们预计公司2025-2027 年实现营收12.5/25.0/38.2亿元，归母净利润1.1/4.8/8.1 亿元，对应PE 为265.7/63.4/37.1x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持 买入”评级。

    　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。