3Q24 业绩超市场预期

    　　公司公布1~3Q24 业绩：1~3Q24 公司实现营业收入5.33 亿元，YoY+33.26%；实现归母净利润2.31 亿元，YoY-5.61%；实现扣非后归母净利润2.14 亿元，YoY+1.89%。单季度来看，3Q24 公司实现营业收入2.42 亿元，YoY+187.44%，QoQ+67.58%；实现归母净利润1.26 亿元，YoY+254.20%，QoQ+178.44%。

    　　公司业绩超市场预期，高端碳纤维需求稳步回升。

    　　发展趋势

    　　高端碳纤维需求明显恢复，3Q 盈利能力有所下滑。1）3Q24 公司实现营业收入2.42 亿元，YoY+187.44%，QoQ+67.58%，下游需求明显恢复。2）1~3Q24公司毛利率/净利率分别同比减少14.42/17.88ppt 至61.31%/43.40%，我们认为毛利率明显降低主要因三期项目部分新产线转固开始投产带来折旧增加；净利率同比降幅高于毛利率主要因公司上年同期收到0.42 亿元政府补助。

    　　费控能力明显提升，研发验证持续推进。1）1~3Q24 公司期间费用率同比降低8.71ppt 至16.04%，费用控制能力提升明显。2）公司研发费用同比降低10.73%至0.66 亿元，研发费用率为12.42%，持续保持高位。根据公司半年报，公司已完成三期项目原丝线不同品种的原丝在百吨线、千吨线和三期项目的氧化碳化线的验证工作，紧跟下游客户的业务需求并保障重点领域供货，我们认为公司坚持持续推进研发验证工作有望持续巩固其高端碳纤维领域核心竞争力。

    　　ZT9H 进入批产供货，商业航空、低空经济等市场有望注入新动力。1）根据公司2024 年半年报，公司以ZT9H 为代表的新一代碳纤维产品和ZT7H 高性能碳纤维产品继续供应客户，ZT9H 已通过某重大应用领域的考核验证和评审进入批产供货。2）我们认为，公司技术、资源优势地位稳固，随着下游客户需求节奏恢复以及商业航空、低空经济等下游领域贡献新增量，公司作为高端碳纤维核心供应商长期成长可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求节奏逐渐恢复， 我们上调2024/2025 年盈利预测16.2%/16.6%至3.51/4.27 亿元，当前股价对应2024/2025 年40.4/33.2xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢上行，上调目标价55.41%至38.82 元，对应2024/2025 年48.6/40.0x P/E，潜在涨幅20%。

    　　风险

    　　1）产品价格调整风险；2）订单及交付不及预期风险。