事件：公司4 月25 日发布2022 年报，全年营收8.0 亿元，YoY+93.6%；归母净利润6.0 亿元，YoY+195.9%；扣非净利润4.7 亿元，YoY+149.2%。同时发布2023 年一季报，1Q23 营收2.1 亿元，YoY+19.6%；归母净利润1.5 亿元，YoY+63.7%；扣非净利润1.4 亿元，YoY+58.8%。业绩符合市场预期。

    　　4Q22 业绩增长389%；业绩创下单季度历史新高。1）4Q22，公司营收2.78 亿元，YoY +149.7%；归母净利润2.75 亿元，YoY +389.4%；扣非净利润1.77 亿元，YoY +225.7%。营收与归母净利润均创下单季度历史新高。2）4Q22，毛利率同比提升5.5ppt 至78.2%；净利率同比提升48.5ppt 至99.0%。2022年，毛利率同比下滑1.5ppt 至75.6%；净利率同比提升25.8ppt 至74.7%。

    　　1Q23，毛利率同比提升10.2ppt 至79.4%；净利率同比提升19.4ppt 至71.8%。

    　　千吨线大幅提升产能；下游需求持续景气。分产品看，2022 年：1）碳纤维：营收6.2 亿元，YoY+94.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑0.7ppt 至76.1%；2）碳纤维织物：营收1.6 亿元，YoY+78.1%，占总营收21%，毛利率同比下滑2.9ppt 至76.5%。2022 年，公司碳纤维及织物产量311.8 吨，YoY+113.7%，产量增加主要系千吨线全年参与生产所致；销量299.1 吨，YoY+91.7%，销量增加主要系客户需求量增大所致。截至2022 年底，公司与客户A 签署的碳纤维及织物合同：1）合同1：总金额6.4 亿元，已全部履行，2022年确认收入2.5 亿元，累计确认收入5.6 亿元；2）合同2：总金额21.7 亿元，待履行金额17.2 亿元，2022 年确认收入4.0 亿元，累计确认收入4.0 亿元。

    　　管理费用率同比减少11ppt；存货周转率加快。期间费用率同比减少16.4ppt 至9.9%：1）销售费用率同比减少0.1ppt 至0.7%；2）管理费用率同比减少10.9ppt 至4.0%，主要系前期固定资产折旧及人工费用于2022 年投产后计入生产成本所致；3）研发费用率同比减少4.1ppt 至6.7%，研发费用同比增加20.3%至0.54 亿元。截至2022 年末：1）应收账款及票据8.3 亿元，较年初增加156.4%；2）预付款项0.03 亿元，较年初减少27.8%；3）存货0.2 亿元，较年初减少40.1%；4）合同负债18 万元，较年初减少98.4%。2022 年经营活动净现金流为1.1 亿元，YoY-56.7%。

    　　投资建议：公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及需求确定性强。2022 年实施股权激励有利于完善治理结构，加速释放经营活力。

    　　公司根据下游需求加速三期项目建设，随着三条产线投产，技术优势正在转化为产业化能力。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为6.95 亿元、8.63亿元、10.14 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为32x/25x/22x。我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。