公司发布 2021 年年报：营收4.12 亿元，同比增长5.72%；归母净利润2.01 亿元，同比减少13.38%；扣非后归母净利润1.90 亿元，同比减少12.60%。公司发布2022 年一季报：营收1.72 亿元，同比增长135.91%；归母净利润9066.08 万元，同比增长183.83%；扣非后归母净利润8693.99 万元，同比增长232.94%。

    降价导致毛利率降低。2021 年，公司碳纤维实现营收3.20 亿元，同比减少2.96%，占公司营收的77.62%，毛利率76.57%，同比减少7.58pct；碳纤维织物实现营收0.92 亿元，同比增长53.59%，占公司营收的22.35%，毛利率78.81%，同比减少3.61pct。

    期间费用率显著降低，研发费用持续高增长：2021 年，公司整体毛利率为77.08%，同比减少6.81pct；净利率为48.88%，同比减少10.77pct；期间费用总额1.08 亿元，同比减少8.01%，营收占比同比减少3.92pct；其中研发费用4448.79 万元，同比增长44.98%，营收占比同比增加2.93pct。

    2022 年一季度应收项目较年初大幅增长：截至2022 年一季度末，公司应收项目合计5.01 亿元，较2022 年初增长55.26%，其中应收账款4.16 亿元，较2022 年初增长82.17%。截至2022 年一季度末，公司存货2306.82 万元，较2022 年初减少15.40%。

    千吨产线通过验证，定增完成继续扩大产能规模：2021 年9 月，公司发布《关于千吨线相关进展的公告》，称公司千吨线等同性验证通过评审；2022 年3 月，公司定增募集资金净额19.85 亿元，用于“高性能碳纤维及织物产品项目”（拟投入募集资金16.5亿元）和补充流动资金（3.5 亿元）。截至2021 年末，公司高性能碳纤维及织物产品项目已预先投入资金895.52 万元，工程进度1%。

    行业需求高度景气：公司2022 年3 月与客户A 签订了《产品订货合同》，合同金额21.69 亿元，对应税后金额19.20 亿元，占公司2021 年营收的466.26%。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润4.61/6.4/8.39 亿元，EPS为1.05/1.46/1.91 元/股，对应PE 为41.2/29.7/22.6 倍（2022.04.28），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：降价风险，产能扩建进度低于预期，产品交付与收入进度确认滞后