单三季度归母净利同增35%，毛利率降低致盈利水平下滑。受下游军品需求持续拉动，公司2021 年前三季度实现营业收入3.00 亿元，同比+15.43%；实现归母净利1.45 亿元，同比+10.29%；实现扣非净利润1.35 亿元，同比+7.89%。

    　　千吨线产能未释放情况下，单三季度营收利润仍保持稳健增长，实现收入9934.83 万元，同比+8.22%；实现归母净利5116.69 万元，同比+34.52%。受军品降价影响，公司前三季度整体毛利率同比-5.15pcts 至78.70%，其中单三季度毛利率较同期-5.61pcts 至78.29%。费用方面，研发费用同比+37.15%，或显示公司正加速新品开发；受存款利息收入增加、利息支出减少影响，财务费用较上年同期减少1403 万元，使得期间费用率-2.37pcts 至27.33%，生产经营效率有所增强；综合以上各因素，公司前三季度净利率-2.25pcts 至48.27%，盈利水平有所下滑。

    　　 预付、预收等前瞻性指标增长，或印证行业景气度向好。报告期内公司预付款项达459.19 万元，较期初大幅+401.42%，表明公司正在积极备产；收到客户预付合同款增加，合同负债较期初+0.55%至1138.27 万元；预收、预付等前瞻性指标的增长，或印证下游需求充足，公司长期发展确定性强。报告期内支付材料费、人工费等各项费用增加，公司前三季度经营性净现金流为564.01 万元，上年同期为7542.99 万元，现金流状况有所下滑。受业务规模持续扩大影响，公司应收账款较期初+66.72%至3.14 亿元，但考虑公司客户主要为军方，信用质量良好，不能回款可能性较低，后续现金流情况有望改善。

    　　 下游需求快速提升，千吨线投产迎来成长拐点。公司是我国高端碳纤维核心供应商，受益下游航天航空碳纤维市场需求高景气度，我们认为公司已迎来发展拐点：1、需求端，下游需求快速提升，进入业绩爆发。无论军机还是民机，复材占比都在大幅提升，叠加军机放量的共同拉动，公司进入业绩快速增长阶段。

    　　2、供给端，产能提升3 倍，确保2022 年增长拐点。公司目前碳纤维产能约110吨，IPO 募投330 吨/年（3K 折算）产线投产后，产能提升至450 吨左右，为明年业绩爆发提供基础。

    　　 风险因素：客户集中度高；新产品市场开发不及预期；产品价格波动大。

    　　 投资建议：公司是我国高端碳纤维核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量、下游航天航空复材市场扩张以及公司千吨线投产的产能提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持公司2021/22/23 年净利润预测2.7/5.6/8 亿元，现价对应PE 分别为76/36/26 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年55倍PE，目标价78 元，维持“买入”评级。